一場高速公路的建設(shè)高潮至今方興未艾。

　　在“十五”規(guī)劃前，我國高速公路總里程還只有1.63萬公里。自2004年國務院通過《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，加之2008年的四萬億刺激經(jīng)濟計劃，高速路網(wǎng)建設(shè)高歌猛進。據(jù)興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)，截至2010年，全國(不含港澳臺、西藏)已建成通車7.6萬公里的高速公路。根據(jù)各省區(qū)市規(guī)劃，未來十年的目標是：再通車7.9萬公里。

　　受益于政府推動下的發(fā)展前景和穩(wěn)定的盈利模式，高速公路公司往往被視為A股市場中的穩(wěn)定閥。

　　但隨著高速公路的收費專項清理工作展開，“高速暴利”已被質(zhì)疑不可持續(xù)，而高速公路行業(yè)早已普遍面臨債臺高筑的窘境。

　　7月8日，中誠信國際信用評級有限責任公司發(fā)布調(diào)級公告，將收費公路行業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，原因是收費公路行業(yè)即將面臨龐大的短期債務償還壓力。

　　無獨有偶，花旗在7月21日發(fā)表研究報告也稱收費率及回報投資成本較高的收費公路，面臨下行風險，并調(diào)低了大部分公路股評級。

　　國家行政學院教授張孝德在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，一些高速公路集團有著很高的資產(chǎn)負債率，大部分的融資模式是以政府為背景的融資平臺，如果未來隨著信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發(fā)展鏈條可能會斷裂。

　　“甚至會引發(fā)政府的負債危機�！睆埿⒌抡f。

　　19家上市公司背債千億

　　審計署今年6月公布的報告顯示，地方政府性債務余額中用于高速公路建設(shè)的債務余額為11168億元，部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運營初期，其收費收入不足以償還債務本息，主要依靠舉借新債償還，全國高速公路的政府負有擔保責任的債務和其他相關(guān)債務借新還舊率已達54.64%.

　　事實上，在高速公路領(lǐng)域，這種“拆東墻補西墻”的借款方式已很普遍。

　　在今年6月底，云南公路開發(fā)公司即被爆出在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款余額近千億元，一時間不能還本付息，隨即向各債權(quán)銀行發(fā)函“即日起，只付息不還本”。

　　截至2010年上半年，云南公路開發(fā)公司資產(chǎn)總額為1314億元，負債1015億元，資產(chǎn)負債率達到77.24%。

　　對于這次“風波”的緣起，公司董事長郝蜀東后來在接受媒體采訪時稱：由于信貸政策趨緊，部分銀行在監(jiān)管壓力下改變了原有放貸計劃，實行“只收不貸”，結(jié)果導致公司現(xiàn)金流短期出現(xiàn)緊張。公司可能會存在只能償還利息，不能按期償還到期的短期貸款本金的潛在風險。

　　雖然在云南省政府的協(xié)調(diào)下，這封違約函已經(jīng)被收回，但高速公路高負債的違約風險已由此引發(fā)重視。

　　云南公路并非孤例。

　　《中國經(jīng)濟周刊》梳理出“A股高速公路上市公司負債率排名”，據(jù)統(tǒng)計，在今年一季報中，19家高速公路上市公司的負債總額超過1000億元。負債率排名前十公司依次為中原高速、重慶路橋、五洲交通、深高速、福建高速、粵高速A、贛粵高速、楚天高速、四川成渝、皖通高速。

　　其中，中原高速資產(chǎn)負債率為77.72%，甚至超過了云南公路開發(fā)公司資產(chǎn)負債率，今年一季報負債總額為220余億元，也為19家公路上市公司中最高。

　　另外，重慶路橋和五洲交通的負債率也超過70%，分別為72.48%和71.19%。

　　與巨額負債對應的則是巨大的資金需求壓力。如贛粵高速公司目前資產(chǎn)總額約207億元，但在建項目總額達到170 多億元，僅2011 年資金需求就有約80 億元。中金的分析報告認為，龐大的資本開支將形成較大的融資壓力，不斷上升的財務成本將對未來幾年的盈利表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響。

　　一位不愿透露姓名的專家表示，大的公路集團在發(fā)展時，為了追求規(guī)模往往將收益好的公路項目資金投入到新的公路項目，形成以舊建新、以舊養(yǎng)新的資金滾動模式，并大舉借貸。

　　這種模式的后果顯而易見。廣東省金融辦主任周高雄在今年2月底接受媒體采訪時透露，廣東路橋建設(shè)的負債已經(jīng)超過1600個億，其中還本的很少，“陷入了一個‘建設(shè)—無止境收費—永遠還不清債務’的怪圈”，若繼續(xù)下去，將有可能演變成銀行的爛賬，影響金融安全，甚至引發(fā)金融危機。