國際貨幣基金組織和世界銀行秋季峰會再次聚焦“全球性挑戰(zhàn)”。雷曼引發(fā)的金融大海嘯整整三年了，本以為三年之后，金融危機(jī)會漸行漸遠(yuǎn)，沒想到金融危機(jī)似乎又回來了。同樣是全球資本市場、石油、金屬市場，乃至信心的同步下跌，與三年前不同的是，這次可以抵御危機(jī)的彈藥所剩無幾，情況也許會變得更加糟糕。

　　其實(shí)，一場大泡沫破滅之后所留下的債務(wù)黑洞從來都不會自行填補(bǔ)，而是在不同主體之間的債務(wù)轉(zhuǎn)移。金融危機(jī)以來，西方發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕2008年次貸危機(jī)引發(fā)財(cái)富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門。在這種情況下，債務(wù)問題非但沒有解決，反而更加惡化了。

　　據(jù)估算，西方發(fā)達(dá)國家應(yīng)對2008年金融危機(jī)時(shí)期的財(cái)政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發(fā)行4.5萬億美元的債務(wù)，幾乎等于此前5年年均債務(wù)發(fā)行量的3倍。截至2010年，美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬億美元，約為其G D P的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，債務(wù)泡沫越吹越大，并為新的金融危機(jī)埋下隱患。

　　2011年是債務(wù)泡沫破滅的開始。二季度以來，西方國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，特別是進(jìn)入8月后，美國國債首次失去“3A”主權(quán)信用，可以看作是一個(gè)標(biāo)志性事件。盡管金融亂世中，美債依舊最受青睞，能夠繼續(xù)以最低廉的成本進(jìn)行債務(wù)融資，但占全球最高評級七成份額的美債被下調(diào)卻意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)絕對估值的要求回報(bào)率上升，也就是從那時(shí)起，全球債券市場和資產(chǎn)市場的估值體系重心開始大幅下移，股票市場、大宗商品市場、國際油價(jià)，甚至金價(jià)銀價(jià)開始出現(xiàn)暴跌。

　　當(dāng)前，全球金融市場正處于危機(jī)關(guān)頭，主權(quán)債務(wù)危機(jī)正與金融危機(jī)形成新的惡性循環(huán)。歐洲主權(quán)債務(wù)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”向銀行業(yè)擴(kuò)散，希臘政府現(xiàn)有資金僅夠維持至10月，處于瀕臨違約的邊緣，金融市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足。金融市場各關(guān)鍵指標(biāo)已出現(xiàn)與次貸危機(jī)時(shí)期相似的走勢，各國國債收益率屢創(chuàng)新高，主要?dú)W洲銀行的C D S價(jià)格已經(jīng)超過2008年金融危機(jī)高峰時(shí)期，歐元/美元基準(zhǔn)掉期利率出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，歐洲銀行在美元融資市場上壓力陡增，而此時(shí)美聯(lián)儲賣短買長的“扭轉(zhuǎn)操作”，目的在于平滑收益率曲線，促進(jìn)資本回流，這使得金融市場短期美元流動(dòng)性吃緊，進(jìn)一步加大了歐洲債務(wù)融資的壓力。

　　更為嚴(yán)峻的是，高債務(wù)國將與銀行體系的融資需求相互沖擊。2008年，只是銀行金融體系的融資需求，而政府是資金的供給方，但現(xiàn)在，政府與銀行一起爭奪有限的融資資源，一旦資金鏈斷裂，第二輪金融危機(jī)的沖擊就難以避免。主權(quán)債務(wù)危機(jī)向金融危機(jī)演變趨勢風(fēng)險(xiǎn)加大———這就是IM F和世行兩大國際金融機(jī)構(gòu)掌門人聯(lián)袂發(fā)出警報(bào)，警示世界經(jīng)濟(jì)可能將步入“危機(jī)新階段”的真正原因。張茉楠