多家銀行匯率掛鉤產(chǎn)品“翻船”：光大錯判匯率走勢，廣發(fā)產(chǎn)品收益為零
理財一周報分析員 李雅琪
光大銀行今年到期的一款與匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，遭遇滑鐵盧，錯判匯率市場走勢，而最終得到最低預期收益。廣發(fā)銀行今年新發(fā)行匯率產(chǎn)品收益為零�？嗍剡@些產(chǎn)品的投資者們，獲得的實際收益率還不及定期存款利息高。
匯率掛鉤產(chǎn)品是毒藥還是蛋糕？
產(chǎn)品設計透露出對于市場的判斷，這決定了各家銀行在外匯市場領(lǐng)域投資能力的高低。
據(jù)普益財富提供數(shù)據(jù)顯示，今年與匯率掛鉤產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量翻番。九家中外資銀行參與發(fā)行了此類產(chǎn)品。如何避免重蹈光大銀行匯率產(chǎn)品覆轍，不僅是光大，也是各家銀行都將面對的問題。
收益不及存款
光大這款產(chǎn)品發(fā)行于去年9月，名稱是2010年A+計劃第七期產(chǎn)品1，屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品的理財期為6個月。
產(chǎn)品以美元兌日元匯率即期匯率走勢，作為掛鉤指標，以其匯率走勢變化，來判斷和決定該產(chǎn)品最終獲得的收益率。
產(chǎn)品掛鉤模式屬于較為常見的設計。掛鉤于美元兌日元即期匯率，屬于看漲型匯率掛鉤型。自產(chǎn)品運行日起，以期初觀察期設定匯率比對標準，以此設定標準制定一個目標匯率，即期初匯率+8.00。
也就是說，這款產(chǎn)品設計理念在于，認定未來6個月內(nèi)，美元兌日元匯率在半年期限內(nèi)將上升8%。期初定盤價為85.73，目標匯率即為93.73。
產(chǎn)品預設兩種情況，最好的情況下，若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率曾經(jīng)觸及目標匯率，則產(chǎn)品預期年化收益率為4.50%。
若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率始終未曾觸及目標匯率，則產(chǎn)品預期年化收益率為1.71%。
由于在觀察期掛鉤匯率實際未曾觸及目標匯率，故該款產(chǎn)品未實現(xiàn)4.50%的最高預期收益率。
該產(chǎn)品在推出之后，央行大舉四次加息，縮短了收益空間。即使在加息之前，1.71%的最低預期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，時至今日，6月期定期存款已達到3.05%。
高估美元低估日元，誤判時機
錯誤地高估美元是這款產(chǎn)品獲得低收益的第一個原因。
這款產(chǎn)品設計之初，是以看好美元為出發(fā)點之一。然而從市場來判斷，去年9月份，美國經(jīng)濟有復蘇跡象，整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)并沒有給予明確支持。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低迷。盡管2010年上半年美國經(jīng)濟表現(xiàn)出復蘇態(tài)勢，然而去年下半年至今年以來，ADP就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意。美國今年5月公布ADP就業(yè)增加人數(shù)創(chuàng)2010年9月以來最低水平。
正是由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美聯(lián)儲再次推出“二次寬松政策”，打破預期加息的可能。自“二次寬松政策”推出以來，美元應聲下跌。
有評論指出，聯(lián)邦政府其實并不害怕美元的貶值。
MarketWatch首席經(jīng)濟學家凱爾納(Irwin Kellner)認為，美元匯率降低順理成章，因為美元原本就是被高估的貨幣，即便美國政府什么都不做，市場也會促成這樣的變化。同時他指出，聯(lián)邦政府其實并不害怕美元的貶值，相反倒是很歡迎，或者很樂于促成美元的貶值。
顯然，美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢并不明顯，表現(xiàn)為較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，“二次寬松政策”的推出，以及美聯(lián)邦政府并不介意增加財政赤字。
光大銀行這款理財產(chǎn)品對于美元走勢做出了相反的判斷。
與此同時，同期看好美元的銀行理財產(chǎn)品寥寥無幾。在產(chǎn)品設計之初，市場對于美元未來走勢的判斷，悲觀情緒多于樂觀情緒。正是在這樣的市場環(huán)境下，推出看好美元的產(chǎn)品，實際上期初就可預見勝算較低。
低估了日元的升值空間是這款產(chǎn)品獲得低收益的第二個原因。
對于美元的判斷，光大產(chǎn)品設計團隊，做出了“變”的判斷。以美國經(jīng)濟復蘇為前提，該行做出美元轉(zhuǎn)好的判斷。
對于日元該行則是做出了“不變”的判斷，認定日元作為低息貨幣，未來政策和經(jīng)濟保持不變的態(tài)勢。然而兩個判斷，市場都走出了相反的情形。
美聯(lián)儲、歐洲央行開始啟動“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國家的央行紛紛大幅調(diào)低基準利率，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，在拋售高收益貨幣資產(chǎn)的同時買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道。
日元的持續(xù)升值是受美聯(lián)儲寬松的貨幣政策影響，寬松貨幣政策導致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值將同時出現(xiàn)。
實際上，這款產(chǎn)品之所以獲得最低預期收益，并不是偶然。全球范圍內(nèi)的匯率變化，都受美元匯率影響。美元匯率下跌，日元持續(xù)升值。這款產(chǎn)品設計美元兌日元即期匯率的看漲型匯率掛鉤型產(chǎn)品，最終獲得最高收益的可能性極低。
產(chǎn)品推出時機選擇有誤，是獲得低收益的第三個原因。
除了對于美元、日元匯率走勢判斷的失誤，選擇推出這款產(chǎn)品的時機也并不恰當。
2010年4月份美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇期。9月，時值國際經(jīng)濟形勢走到最為敏感的時期，美國多種經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意，對于美國經(jīng)濟復蘇之路，正是政策空白期。
這款產(chǎn)品設計，在這個時機做出一面倒的判斷，認定美聯(lián)儲在經(jīng)濟短暫復蘇的背景下，美聯(lián)儲加息的可能較大，甚至進一步判斷美元走好。
光大銀行在A+計劃2010年第七期產(chǎn)品1到期兌付公告中，也提到了對于這次推出時機的錯判。
報告中指出：“日本央行于2010年9月15日，即產(chǎn)品起息日前兩個交易日，對美元兌日元匯率進行了干預，并造成本產(chǎn)品定盤價較高。”
關(guān)于存續(xù)期間二次量化政策推出，報告中指出：“在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，美聯(lián)儲實行了二次量化寬松的貨幣政策，再次向市場注入流動性。市場投資者對美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策預期的淡化使得包括美元兌日元在內(nèi)的主要貨幣保持了低位運行的格局。”
新發(fā)產(chǎn)品改變設計模型
據(jù)普益財富提供數(shù)據(jù)顯示，今年以來光大銀行發(fā)行的與匯率掛鉤的理財產(chǎn)品僅兩款，分別為陽光理財A+計劃2011年第三期產(chǎn)品1、陽光理財A+計劃2011年第五期產(chǎn)品1。
兩款產(chǎn)品掛鉤標的匯率均為歐元兌美元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為區(qū)間掛鉤型。以產(chǎn)品運行日設定匯率中間價，根據(jù)此標準匯率，向高低兩個方向設定匯率區(qū)間。
與2010年A+計劃第七期產(chǎn)品1相比，第七期產(chǎn)品屬于看漲型匯率掛鉤型。自產(chǎn)品運行日起，以期初觀察期設定匯率比對標準，以此設定標準制定一個目標匯率，即期初匯率+8.00。
今年發(fā)行的兩款產(chǎn)品則設定高低兩個匯率區(qū)間，僅設定匯率波動范圍，不對其匯率漲跌做判斷。產(chǎn)品設計模型改變較之前風險降低。
九家銀行發(fā)行匯率掛鉤產(chǎn)品
據(jù)普益財富提供數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年(自2011年1月1日起截至2011年6月13日)，產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為7621只，而匯率掛鉤產(chǎn)品僅為30只。從發(fā)行數(shù)量來看，上半年發(fā)行量幾乎等于去年全年發(fā)行量。
在發(fā)行的30只產(chǎn)品中，僅11只為中資銀行發(fā)行。這其中包括國有銀行的中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行。股份制銀行為光大銀行、招商銀行和廣發(fā)銀行。外資銀行的匯豐銀行、恒生銀行、法興銀行和花旗銀行。
這些產(chǎn)品共涉及7個投資幣種，分別為人民幣、美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
從掛鉤匯率上來看，較為常見的是美元與歐元匯率，澳元與美元匯率，美元和港元匯率。涉及對于美元、歐元、澳元和港元匯率的判斷。
澳元掛鉤產(chǎn)品是其中最大的贏家，受澳元一年來匯率及利率單邊上漲，不少相關(guān)銀行理財產(chǎn)品受益。
由于美元匯率波動明顯、美國經(jīng)濟復蘇不確定，對于美元匯率的判斷，市場存在兩種相反結(jié)論。銀行理財產(chǎn)品市場中，不同銀行也有完全相反的設計出現(xiàn)。
港元掛鉤產(chǎn)品一般與美元搭配出現(xiàn)，港元最近幾年受人民幣匯率影響較大，多數(shù)情況看成與人民幣比對的標準匯率。市場中較為常見的是港元看漲產(chǎn)品。
歐元產(chǎn)品與美元情況類似，受歐債危機影響，歐元未來走勢受經(jīng)濟影響較為直接。與美元搭配出現(xiàn)在產(chǎn)品中，此類產(chǎn)品風險一般高于其他匯率掛鉤產(chǎn)品。
中行、農(nóng)行對美元態(tài)度相反
如同前面提到，美元匯率走勢復雜，上半年，中行和農(nóng)行分別發(fā)行的匯率掛鉤產(chǎn)品，就出現(xiàn)一款看漲美元、另一款看跌美元的情形。
不同于投資失敗的光大匯率掛鉤產(chǎn)品。今年以來，美元匯率掛鉤產(chǎn)品，多數(shù)銀行采取以美元兌港元匯率作為基準匯率，風險上降低了50%。由于港元匯率受人民幣匯率影響，相對屬于較為平穩(wěn)的貨幣，匯率方向更容易判斷。
這其中包括中國銀行發(fā)行的匯聚寶HJB11031-V(美元匯市爭鋒)理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品自2011年3月31日開始運行，理財期限為三個月，產(chǎn)品即將到期。該產(chǎn)品設定在產(chǎn)品運行期開始，未來美元匯率走勢一旦高于或者等于期初匯率，這款產(chǎn)品最終就可以獲得預期最高收益。
該產(chǎn)品自發(fā)行起連續(xù)兩個月，美元兌港元下跌，如果這個態(tài)勢持續(xù)下去，最終這款產(chǎn)品也將可能獲得最低收益，從而投資失敗。但是進入6月以來，美元兌港元呈現(xiàn)小幅反彈的勢頭，該產(chǎn)品6月30日清盤，這也將是其最后的機會。
農(nóng)業(yè)銀行今年發(fā)行的“金鑰匙如意”2011年第51期人民幣理財產(chǎn)品，產(chǎn)品收益掛鉤澳元兌美元匯率及美元兌日元匯率。
產(chǎn)品的收益設計預期看空美元。設計兩種可能發(fā)生的情況，一是澳元兌美元下跌，即澳元貶值，美元升值；二是美元兌日元上漲，即美元升值，日元貶值。
據(jù)其產(chǎn)品收益分析，最好情形：在觀察期內(nèi)，上述兩種情況都沒有發(fā)生，到期時投資者獲得4.05%的年化收益率。即在產(chǎn)品運行期間，美元無升值可能。產(chǎn)品設計者認為這種可能性更大。
最差情形：在觀察期內(nèi)，上述兩種情況都發(fā)生過，到期時投資者獲取2.85%的年化收益率。即在產(chǎn)品運行期間，澳元和日元貶值，美元升值。產(chǎn)品設計者認為這種可能性較小。
廣發(fā)匯率產(chǎn)品零收益
廣發(fā)銀行今年初共發(fā)行兩只匯率掛鉤產(chǎn)品，前后相差不到一個月時間，兩款產(chǎn)品均掛鉤于歐元與美元匯率。產(chǎn)品掛鉤方式為區(qū)間觸發(fā)型。
產(chǎn)品名稱分別是“薪加薪16號—匯率觸發(fā)型人民幣理財計劃”(第一期)，“薪加薪16號-匯率觸發(fā)型人民幣理財計劃”(第二期)。理財期限分別為30天和90天，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同。
期初歐元兌美元匯率為1.4092。根據(jù)產(chǎn)品說明書的約定，從產(chǎn)品起息日(即2011年3月30日)至產(chǎn)品到期日(即2011年4月29日)，歐元兌美元匯率從未低于或等于匯率區(qū)間下限1.3642(期初歐元兌美元匯率-0.0450)，并且從未高于或等于匯率區(qū)間上限1.4542(期初歐元兌美元匯率+0.0450)，則到期時向投資者返還理財本金以及5.0%的年化收益率。否則收益為零。
受歐元兌美元匯率走高影響，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)歐元兌美元匯率最高價為1.4546，突破了匯率區(qū)間上限1.4542。因此，理財產(chǎn)品的年化收益率為零。
外幣產(chǎn)品雙重匯率風險
匯率掛鉤產(chǎn)品需要承受匯率波動帶來的風險，外幣匯率掛鉤產(chǎn)品則承受雙重風險。
今年以來發(fā)行的匯率掛鉤產(chǎn)品中，除人民幣以外，共有6種外幣，分別為美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
相對于最具投資價值幣種來講，最差的幣種投資，滿足兩個條件，第一，外幣兌人民幣呈現(xiàn)貶值趨勢。第二、存款利率較低，銀行理財產(chǎn)品收益低。歐元、港幣、美元、歐元對人民幣貶值。港幣存款利率最低，不考慮人民幣升值的情況下，歐元對人民幣匯率損失高達15.5%，為最差外幣理財產(chǎn)品，投資損失慘重。
美元兌人民幣匯率，較上一年呈現(xiàn)進一步貶值趨勢。同樣100美元，2009年12月1日可以兌換682.7元人民幣，而2011年，僅能兌換646.71元人民幣。為2009年的94.7%。經(jīng)過一年以來的澳元持續(xù)升值，加息，美元持續(xù)貶值，澳元理財產(chǎn)品的收益已經(jīng)高于美元理財產(chǎn)品。
與人民幣存款相比，美元產(chǎn)品一年期債券型產(chǎn)品，到期收益為3.1%，高于人民幣存款利率，同樣高于一年期美元定期存款1.0%。匯率掛鉤型產(chǎn)品收益略高，從人民幣和美元產(chǎn)品的收益分布上看，實際到期收益率，美元與人民幣產(chǎn)品相差不多。但是如果考慮到美元的持續(xù)貶值和人民幣的強勢升值，美元產(chǎn)品較人民生承受更多的匯率損失。
港元對人民幣的貶值，是意料之中，港元緊盯美元，港元對人民幣同比去年貶值97.62%。然而港元的銀行理財產(chǎn)品，一年期收益僅1.2%，不及美元和人民幣。