數(shù)據(jù)背后的“謊言” 厘清股指期貨時代四大誤區(qū)
　　即將上市股指期貨的2007年，將是中國資本市場具有里程碑意義的一年，這與2006年股市實行市場化改革一樣將被載入史冊。不過，歷史經(jīng)驗表明，在一些重大改革舉措出臺前后，理論界都會引發(fā)一些爭論，時下就有“數(shù)據(jù)論”、“錢勢論”、“混業(yè)論”和“風(fēng)險論”等幾種觀點�！　�2006中國金融年度人物活動評選

　　數(shù)據(jù)背后的“謊言”

　　當(dāng)前一種時髦的觀點是，中國期貨市場近年來發(fā)展過快，應(yīng)該注意穩(wěn)定了。持這種觀點的人從單純的數(shù)字出發(fā)，列舉了從1995年我國期貨市場交易額10萬億，到2006年持續(xù)增長接近20萬億這樣的“成績”。然而筆者認為，這些數(shù)字表面上驚人，實際上卻是一個真實的謊言，除了誤導(dǎo)輿論之外沒有任何價值。從統(tǒng)計學(xué)理論來講，只有相同交易時期的數(shù)字才具備科學(xué)的可比性，而基于不同市場時期單價基礎(chǔ)上的交易額則是沒有可比性的。如滬銅(64080,440,0.69%)2000年每噸的價格只有1萬多元錢，2006年是8萬多元錢，若從真正的交易學(xué)比較，每手仍為5噸，可交易額卻上升了8倍。從嚴格的統(tǒng)計學(xué)意義上講，具有可比性的應(yīng)該是交易量，實際上，從真正的交易學(xué)上講，10年來的奮斗，到現(xiàn)在我們反而還沒有恢復(fù)1995年的交易量，1995年國內(nèi)期貨市場的成交量為6.4億手，而今年交易量卻只有大約4億手左右。

　　同時還須注意到，相較同期，我國期貨市場與國際市場在增量上的差距也越來越大，1995年同期美國期貨市場的成交量60億手，到2005年交易量上升為396億手，增長近7倍。

　　“錢勢論”難以立足

　　另一個當(dāng)前流行的觀點是“錢勢論”。圍繞著上市股指期貨后，誰將成為主力會員參與市場交易的問題就頗有爭議。其中較有代表性的觀點是“有錢才能有勢”。目前似乎是銀行和券商“最有錢”，好像只有他們成為交易所的會員后，股指期貨才能做大做強，才能抵御市場價格波動等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險。而無錢無勢的期貨公司似乎只能是一個“小配角”。

　　但是，任何關(guān)于未來的預(yù)言都應(yīng)該是以現(xiàn)在的客觀事實為依據(jù)。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理，中國經(jīng)濟持續(xù)高速的增長應(yīng)該給金融業(yè)帶來不斷贏利的機遇，但事實卻正相反，銀行業(yè)和證券業(yè)的經(jīng)歷表明。這一切不是孤立的現(xiàn)象，只能歸因于我們的金融制度在某些方面出現(xiàn)了嚴重問題。

　　目前的金融企業(yè)中，只有期貨公司獨善其身，沒花國家一分錢、僅靠期貨公司股東們的出資不但消化了各種各樣的市場風(fēng)險，而且做大做強了現(xiàn)有的三家期貨交易所。

　　同時值得我們關(guān)注的是，巴黎銀行事件、住友事件都發(fā)生在財大氣粗的大機構(gòu)。這一點值得我們深思：什么是先進的、符合市場運行規(guī)律的體制？管理風(fēng)險靠資本，還是靠科學(xué)的規(guī)律和有豐富實踐經(jīng)驗的人才？答案是明顯的。

　　“混業(yè)論”以偏概全

　　此外還有一個時髦的觀點是“混業(yè)論”。按照“混業(yè)論”觀點，所有金融行業(yè)都應(yīng)該在銀行羽翼之下，因為中國最強的金融機構(gòu)只有銀行，銀行可憑老板的身份成為所有金融機構(gòu)的控股公司。

　　但這種論點似乎與世界上金融業(yè)比較發(fā)達的美國金融市場的實際情況大相徑庭，在美國銀行業(yè)、保險業(yè)、期貨業(yè)、證券業(yè)似乎都是按照各自的市場規(guī)律分業(yè)運營，有一些金融控股集團也是將其不同的行業(yè)歸類于不同的子公司，還沒有聽說如此先進的混業(yè)經(jīng)營機構(gòu)存在。筆者理解，國際上所謂的混業(yè)經(jīng)營是指金融控股集團可以投資于幾個金融行業(yè)，但其基礎(chǔ)是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，比如在監(jiān)管體系上美國就將證券和期貨嚴格分開，分別由證監(jiān)會和期監(jiān)會來分別監(jiān)管。

　　“風(fēng)險論”似是而非

　　還有一個老調(diào)重提的觀點就是所謂的“風(fēng)險論”。這種觀點認為股指期貨風(fēng)險大于商品，故須特殊對待，甚至于要實行另外一套規(guī)則，建立另外一個獨立的、特殊的監(jiān)管部門。從發(fā)達國家的市場情況來看，世界上最大的期貨交易所CME和CBOT，都是從農(nóng)產(chǎn)品開始做起。CBOT上市品種“從大豆(2834,-17,-0.60%)到債券”，而CME是從雞蛋、谷物期貨開始到七十年代上市匯率期貨、股指期貨。這兩家交易所在取得交易量成功、穩(wěn)健增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時，也沒有調(diào)整過會員的結(jié)構(gòu)、以及重新制定新的交易所規(guī)章制度。這足以表明，交易農(nóng)產(chǎn)品期貨的會員也一樣能夠成為出色的金融品種交易商。實際上，在這些交易所發(fā)展的歷程中，股指期貨等金融期貨品種的上市對其而言只是多一些交易品種而已，并未改變整個市場的運行體制和規(guī)則，而美國商品期貨交易委員會也沒有分離出專門監(jiān)管金融品種的部門。另一方面，自從七十年代以來美國的期貨市場也沒有出現(xiàn)重大的風(fēng)險事件，即使是發(fā)生于1987年像“黑色星期一”那樣的股災(zāi)，也沒有引發(fā)美國期貨市場整體性的風(fēng)險。

　　“風(fēng)險論”是當(dāng)前最有市場的一個觀點，而在此種“危言聳聽”下那些既不了解國際情況又對國內(nèi)市場運行沒有深刻認識的人就只有洗耳恭聽了，從某種意義上講這還是一種不負責(zé)任的“誤導(dǎo)”。

　　筆者對于2007年上市股指期貨持樂觀態(tài)度，這是因為，中國期貨業(yè)飽受考驗且未耗國家分文，同時還給國民經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大貢獻，其在實際上已成為國內(nèi)最優(yōu)秀的金融服務(wù)業(yè)。另一方面，筆者對股指期貨未來的信心也來源于那些有著豐富風(fēng)險管理經(jīng)驗和有著強烈事業(yè)心的期貨業(yè)精英們。以期貨業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的人才、科學(xué)的規(guī)則和以往的經(jīng)驗，足以保證股指期貨上市后的正常運行，而經(jīng)過多年考驗的期貨公司和交易所，也完全有資格和能力承擔(dān)金融期貨時代到來時歷史所賦予的重任。