一、行業(yè)或板塊投資機(jī)會(huì)分析

　　 1.1消費(fèi)與服務(wù)升級(jí)

　　我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將由投資驅(qū)動(dòng)型逐步向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，讓消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力。
 
　　2003年我國(guó)人均GDP已經(jīng)突破了1000美元，目前正處于由1000美元向3000美元過渡的關(guān)鍵時(shí)期。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，處于這一階段的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)顯著變化。我們整理了世界17個(gè)國(guó)家和地區(qū)在這兩個(gè)發(fā)展階段的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一國(guó)或地區(qū)人均GDP從1000美元發(fā)展到3000美元時(shí)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)出一些規(guī)律性的特征：第一，雜項(xiàng)商品及服務(wù)類消費(fèi)、交通通訊類消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將顯著上升。16個(gè)國(guó)家這二項(xiàng)的算術(shù)平均值分別顯著增加了3.78和3.56個(gè)百分點(diǎn)；第二，居民居住類消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將繼續(xù)上升。16個(gè)國(guó)家該項(xiàng)的算術(shù)平均值增加了1.93個(gè)百分點(diǎn)；第三，居民文教、娛樂用品及服務(wù)消費(fèi)支出比重變化總體上繼續(xù)增長(zhǎng)，但幅度有限。16個(gè)國(guó)家這二項(xiàng)的算術(shù)平均值均只略微增加了0.70個(gè)百分點(diǎn)；第四，食品、衣著等日常基本消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出的比重將會(huì)下降。

　　其中，食品、飲料、煙草類消費(fèi)支出比重將會(huì)大幅下降，下降幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右。衣著類消費(fèi)支出占比下降了1.78個(gè)百分點(diǎn)。如表格1。

　　1.2投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　我國(guó)自改革開放以來，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)一直是最主要的，雖經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)將由投資偏重逐步向消費(fèi)偏重，但依賴投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將長(zhǎng)期存在，我國(guó)最近15年來的固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)如表格3，我們預(yù)計(jì)這種增長(zhǎng)趨勢(shì)在未來幾年仍將維持，不過行業(yè)結(jié)構(gòu)上和區(qū)域結(jié)構(gòu)上將有偏重及優(yōu)化趨勢(shì)。我國(guó)06年前9月行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較高和較慢的行業(yè)如表格4。利潤(rùn)豐厚的各金屬與非金屬采礦業(yè)投資增長(zhǎng)依然處于高速階段，醫(yī)藥制造、造紙的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較低，鋼鐵行業(yè)甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。金屬與非金屬采礦業(yè)連續(xù)三年出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，有可能迎來產(chǎn)能的集中釋放，產(chǎn)品價(jià)格高企需求增長(zhǎng)疲軟，供需的重新均衡有可能使這些行業(yè)出現(xiàn)高位業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。各大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，需要大量的鋼鐵和建材，鋼鐵的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)下降，需求強(qiáng)勁，而供給增長(zhǎng)減少，消化剩余產(chǎn)能后有可能迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　從細(xì)分子行業(yè)上，我們判斷，鐵路特別是高速鐵路建造、電網(wǎng)改造特別是高伏電網(wǎng)改造、通訊方面的更新?lián)Q代(如3G)等，以及各大行業(yè)在節(jié)能、環(huán)保上的固定資產(chǎn)投資將處于持續(xù)高速增長(zhǎng)階段，這些行業(yè)設(shè)備商將迎來業(yè)務(wù)高速發(fā)展期。

　　從地域上，北京2008年將舉行奧運(yùn)會(huì)、上海2010年將舉行世博會(huì)、廣州2010年將舉行亞運(yùn)會(huì)等，這些中心城市在基建方面的投資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)未來幾年將有更高趨勢(shì)，政策扶持區(qū)域上，天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、中西部的建設(shè)開發(fā)等，也將保持相關(guān)投資的高速增長(zhǎng)，這都將對(duì)這些城市及其周邊地區(qū)的投資高速增長(zhǎng)受益的企業(yè)帶來大量的訂單。

　　1.3出口升級(jí)或進(jìn)口替代

　　加入世貿(mào)組織后，我國(guó)的出口多年來維持出口高速增長(zhǎng)，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來越明顯。而從近幾年的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，農(nóng)產(chǎn)品、紡織服裝、粗鋼等高耗能、低附加值的產(chǎn)品增長(zhǎng)緩慢，板材、電視機(jī)、高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、集成電路等附加值相對(duì)高的產(chǎn)品出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，由于這些產(chǎn)品成本相對(duì)較低以致定價(jià)相對(duì)較低，性能較好，性價(jià)比在國(guó)際市場(chǎng)上具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，出口產(chǎn)品升級(jí)跡象明顯，相關(guān)的上市公司也將受益較大。近幾年來出口增長(zhǎng)較高的產(chǎn)品如表格5。在出口升級(jí)的同時(shí)，我國(guó)不少產(chǎn)品也有替代進(jìn)口的趨勢(shì)，如機(jī)床、模具、電機(jī)、板材、轎車等。

　　1.4創(chuàng)新與品牌培育

　　產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要來自創(chuàng)新和品牌。美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)創(chuàng)始人、總裁帕特里克?麥戈文在我國(guó)第八屆高交會(huì)“全球CEO論壇”上指出“在美國(guó)，一件售價(jià)49美元的商品，擁有品牌的人能賺到10美元、分銷商能賺到8美元，制造商則只能分到30美分。目前，中國(guó)大部分的制造商都只是賺得其中的30美分，這都說明了中國(guó)需要從制造中心轉(zhuǎn)向創(chuàng)新中心”，而且，不少產(chǎn)品是OEM(授權(quán)貼牌生產(chǎn)模式)產(chǎn)品，中國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)日本的索尼、豐田、東芝、尼康等企業(yè),“重視全球視野,不僅在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷保持創(chuàng)新的能力和動(dòng)力，在管理創(chuàng)新方面也是如此”(《人民日?qǐng)?bào)》，2006年11月13日)。有品牌的人能賺到10美元，而無品牌優(yōu)勢(shì)的制造商僅能賺到30美分，是數(shù)量級(jí)的差異。

　　自主創(chuàng)新，就是從增強(qiáng)國(guó)家創(chuàng)新能力出發(fā)，加強(qiáng)原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)基礎(chǔ)上的消化吸收再創(chuàng)新。加強(qiáng)自主創(chuàng)新是我國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)。我國(guó)政府已高度重視自主創(chuàng)新，十六大重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了發(fā)展自主創(chuàng)新之路，國(guó)務(wù)院于2006年初頒布了《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，胡錦濤主席和溫家寶總理也多次高調(diào)提出“堅(jiān)持走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路，為建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家而努力奮斗”。

　　《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》是我國(guó)自主創(chuàng)新的綱領(lǐng)性文件，確定了核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件，極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝，新一代寬帶無線移動(dòng)通信，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造技術(shù)，大型油氣田及煤層氣開發(fā)，大型先進(jìn)壓水堆及高溫氣冷堆核電站，水體污染控制與治理，轉(zhuǎn)基因生物新品種培育，重大新藥創(chuàng)制，艾滋病和病毒性肝炎等重大傳染病防治，大型飛機(jī)，高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)，載人航天與探月工程等16個(gè)重大專項(xiàng)，涉及信息、生物等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，能源資源環(huán)境和人民健康等重大緊迫問題，以及軍民兩用技術(shù)和國(guó)防技術(shù)。

　　國(guó)務(wù)院已經(jīng)提出了《實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉的若干配套政策》，主要內(nèi)容有四個(gè)方面。一是財(cái)稅和金融政策。通過稅收優(yōu)惠政策，激勵(lì)企業(yè)加大研究開發(fā)投入。實(shí)行促進(jìn)自主創(chuàng)新的政府采購(gòu)制度，優(yōu)先購(gòu)買國(guó)內(nèi)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)裝備和產(chǎn)品。完善相關(guān)金融政策，引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)支持自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化。二是產(chǎn)業(yè)政策。繼續(xù)完善促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的政策，制定和完善促進(jìn)引進(jìn)技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新的政策，強(qiáng)化技術(shù)引進(jìn)與消化吸收的有效銜接，提高技術(shù)配套和自主開發(fā)能力。加強(qiáng)對(duì)重大技術(shù)和裝備引進(jìn)的管理，防止盲目重復(fù)引進(jìn)。三是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)政策。四是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策。

　　“十一五”時(shí)期提高自主創(chuàng)新能力的客觀條件已經(jīng)具備，主要體現(xiàn)在：一是國(guó)外技術(shù)儲(chǔ)備急于獲得新市場(chǎng)，這為我們發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行必要的技術(shù)引進(jìn)和主動(dòng)選擇創(chuàng)造了條件，使我國(guó)的自主創(chuàng)新有可能站在較高的起點(diǎn)上，并支付較低的成本；二是國(guó)內(nèi)人才和科技儲(chǔ)備已有相當(dāng)基礎(chǔ)，企業(yè)的研發(fā)能力有了明顯增強(qiáng)，這得益于我國(guó)改革開放政策的實(shí)施；三是巨大的內(nèi)需市場(chǎng)將提供創(chuàng)新的廣闊空間；四是我國(guó)公共財(cái)政實(shí)力大大增強(qiáng)；五是激勵(lì)創(chuàng)新的體制和機(jī)制逐步建立，對(duì)產(chǎn)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度加大，按要素參與分配已成為重要的分配原則，國(guó)家在稅收、折舊、財(cái)政和投資等方面支持自主創(chuàng)新的政策體系正在形成。

　　但我國(guó)企業(yè)尚未成為技術(shù)創(chuàng)新的主體，技術(shù)創(chuàng)新能力比較薄弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，99%的企業(yè)從未申請(qǐng)過專利，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏自主技術(shù)，特別是自主核心技術(shù)。大中型企業(yè)的研發(fā)投入只占銷售收入的0.71%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)只有0.56%，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家5%的平均水平。大中型企業(yè)中，四分之三的企業(yè)沒有研發(fā)機(jī)構(gòu)，三分之二的企業(yè)沒有技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，60%以上的企業(yè)沒有自主品牌。

　　2006年7月26日,科技部和國(guó)資委、中華全國(guó)總工會(huì)公布首批103家創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)名單,首批企業(yè)既涉及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也涉及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),在三到五年內(nèi)，試點(diǎn)企業(yè)將擴(kuò)大到500家。

　　在我國(guó)當(dāng)前的上市公司中，振華港機(jī)(11.78,0.37,3.24%)、中集集團(tuán)(18.66,0.62,3.44%)等已從追隨者逐步成為世界級(jí)的具技術(shù)和品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥(31.70,-0.49,-1.52%)等也從“搶仿藥”中獲得高速發(fā)展逐漸過渡到“Me-too仿創(chuàng)藥”階段，福耀玻璃(14.72,0.43,3.01%)也在持續(xù)的提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力中在2005年開始正式介入由五大汽車玻璃巨頭壟斷的國(guó)際汽車玻璃OEM市場(chǎng),等等，這些公司均在創(chuàng)新中不斷壯大，獲得了很好的企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。另外，我國(guó)的家電行業(yè)也已陸續(xù)從低端市場(chǎng)向高端市場(chǎng)發(fā)展，占?xì)W美發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)份額越來越大，機(jī)電產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力也明顯提升，出口增長(zhǎng)迅猛，而精密機(jī)床等在不斷創(chuàng)新下有替代進(jìn)口的趨勢(shì)。在我國(guó)政府大力推行自主創(chuàng)新的氛圍中，富競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)尋求自我發(fā)展的主動(dòng)創(chuàng)新中，我們相信越來越的我國(guó)企業(yè)將成為具技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的世界級(jí)企業(yè)。

　　我國(guó)推行的自主創(chuàng)新政策，電子元器件、軟件、通訊技術(shù)、機(jī)床、醫(yī)藥、環(huán)保、軍工等行業(yè)將受益較大。

　　1.5規(guī)模與壟斷優(yōu)勢(shì)

　　企業(yè)在同業(yè)規(guī)模上的擴(kuò)大，采購(gòu)、研發(fā)、組織管理等能統(tǒng)一協(xié)調(diào)，有利于降低成本和費(fèi)用，市場(chǎng)份額擴(kuò)大、占有率上升，產(chǎn)品議價(jià)能力相對(duì)更強(qiáng)，使企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而在上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合上的規(guī)模擴(kuò)大，可減少中間流通環(huán)節(jié)，能保證采購(gòu)和銷售的穩(wěn)定性及降低成本，信用等級(jí)上升，籌資成本降低，規(guī)模的擴(kuò)大也可降低代理成本。高市盈率公司收購(gòu)低市盈率的公司也將使公司價(jià)值得到改善，盈余公司與虧損公司之間的并購(gòu)則能合理降低稅負(fù)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年的高速發(fā)展，正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也日趨改善，而由于多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)特性，諸多行業(yè)重復(fù)建設(shè)、行業(yè)集中度低、產(chǎn)能過剩等，導(dǎo)致過度競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生超大型企業(yè)集團(tuán)是必然趨勢(shì)。

　　美英等發(fā)達(dá)國(guó)家，在20世紀(jì)初，主要是通過第一、二次購(gòu)并浪潮采取橫向購(gòu)并和縱向購(gòu)并的方式產(chǎn)生巨型企業(yè)集團(tuán)，形成壟斷型大公司，取得規(guī)模收益和形成對(duì)產(chǎn)品與市場(chǎng)的有效控制，提升競(jìng)爭(zhēng)力以及獲得壟斷利潤(rùn)，完成對(duì)鋼鐵、石化、汽車、零售、銀行等的產(chǎn)業(yè)整合。在我國(guó)現(xiàn)階段，傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局類似于英美等發(fā)達(dá)國(guó)家一、二次購(gòu)并浪潮前的狀況。根據(jù)學(xué)習(xí)曲線的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也主要將通過橫向購(gòu)并和縱向購(gòu)并的方式完成產(chǎn)業(yè)整合。

　　在我國(guó)現(xiàn)階段，鋼鐵、石化、房地產(chǎn)、零售、建材、醫(yī)藥、汽車及其配件、紡織服裝、家電、機(jī)械、軟件及系統(tǒng)集成、電子器件等眾多行業(yè)行業(yè)集中度低，最大的所謂的大型企業(yè)集團(tuán)市場(chǎng)占有率大多在20%以下，產(chǎn)能擴(kuò)張無節(jié)制，經(jīng)常產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局，造成很大的資源浪費(fèi)。通過橫向購(gòu)并，產(chǎn)生某一行業(yè)內(nèi)的巨型企業(yè)集團(tuán)，有效提高原材料成本和產(chǎn)成品的定價(jià)能力，獲得壟斷利潤(rùn)，是行業(yè)中有魄力的公司生存、發(fā)展壯大的切實(shí)可行的主要方式。在我國(guó)現(xiàn)階段的購(gòu)并環(huán)境下，橫向購(gòu)并可能性高的行業(yè)包括家電、建材、通信服務(wù)、軟件及系統(tǒng)集成、房地產(chǎn)、電子元器件、證券等，橫向購(gòu)并可能性較高的行業(yè)包括石化、零售、汽車及其配件、鋼鐵、醫(yī)藥、食品、啤酒、平面媒體等。已有或?qū)�產(chǎn)生寡頭壟斷的行業(yè)有石化、鋼鐵、汽車、機(jī)械、家電、建材、房地產(chǎn)、通信服務(wù)等，可重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)中富競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。

　　1.6金融新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品

　　近期正在醞釀?lì)A(yù)計(jì)不久將推出的金融新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品是融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨，備兌權(quán)證也可能將推出。

　　融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)�？蛻粝蜃C券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。試點(diǎn)期預(yù)計(jì)融資融券的規(guī)模理論最大值能達(dá)到2400億左右，約是當(dāng)前QFII的72.45億美金的4倍，從股票市值來看，約占目前兩市A股總流通市值19000億的12.63%，約占總市值67000億的3.58%，從理論值來看，將影響比較大，但在市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過多個(gè)月的連續(xù)上攻，有多少投資者能充分利用限額進(jìn)行最大額度的融資進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)是值得懷疑的，預(yù)計(jì)不少投資者將在融資限額內(nèi)融資進(jìn)入安全性相對(duì)高的一級(jí)市場(chǎng)打新股的可能性較大些，因而，短期來看，融資業(yè)務(wù)的推出對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響不大，一級(jí)市場(chǎng)的打新股的資金會(huì)相對(duì)充裕些，中簽率會(huì)相對(duì)更低。長(zhǎng)期來看，隨著券商凈資本的不斷壯大，和日趨規(guī)范情況下的部分約束條件的放開，融資融券規(guī)模將不斷增加，而且經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)作后部分二級(jí)市場(chǎng)低估的個(gè)股將被更多的投資者認(rèn)可，從而吸引長(zhǎng)期的持續(xù)增量資金入市。相對(duì)而言，優(yōu)質(zhì)公司股票擔(dān)保能獲得更高的融資折扣，而融券一般的也僅在優(yōu)質(zhì)公司中選擇，這將引導(dǎo)資金不斷向優(yōu)質(zhì)公司流入。

　　股票指數(shù)期貨合約是一種有法律約束力的合約，簽約雙方在未來的某個(gè)特定日期，可以依據(jù)預(yù)先決定的股票指數(shù)大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。期貨合約一旦成立，立約雙方在法律上都有義務(wù)履行合約的內(nèi)容。股價(jià)指數(shù)期貨合約以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算。近期我國(guó)將推出的股指期貨交易標(biāo)的為滬深300指數(shù)。投資者經(jīng)常是根據(jù)股指期貨、股指樣本股買空賣空構(gòu)建投資組合進(jìn)行套利和套期保值，股指期貨將吸引大量的套利和套期保值資金，那么對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的樣本股也將受到更多的資金關(guān)注。在歐美、香港等成熟市場(chǎng)，由于股指期貨、備兌權(quán)證等豐富的金融工具的存在，大量的資金追逐使大盤藍(lán)籌股的定價(jià)相對(duì)更高些。在我國(guó)，股票市場(chǎng)經(jīng)過近幾年的調(diào)整，基本面良好的股票受到了一定的資金追逐，預(yù)計(jì)在股指期貨推出后，滬深300中和股指期貨相關(guān)的個(gè)股將受到更多的資金追逐，導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化。

　　我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)在股改期間再次恢復(fù)，并推出了創(chuàng)設(shè)權(quán)證制度，創(chuàng)設(shè)權(quán)證是對(duì)已發(fā)行的已有行權(quán)價(jià)和期限的單一權(quán)證品種進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，這在權(quán)證發(fā)行方面做了有益的嘗試，這也為推出合格人發(fā)行備兌權(quán)證作了很好的鋪墊，我們預(yù)計(jì)在時(shí)機(jī)成熟后，管理層適時(shí)將推出備兌權(quán)證制度。根據(jù)成熟市場(chǎng)特別是香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，備兌權(quán)證的發(fā)行，將有利于進(jìn)一步挖掘大盤藍(lán)籌股的估值空間，如香港市場(chǎng)的匯豐控股比同類銀行股的估值略高，各大券商發(fā)行其備兌權(quán)證對(duì)其估值上升有一定貢獻(xiàn)。

　　國(guó)外成熟市場(chǎng)推出融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證制度對(duì)大盤藍(lán)籌股估值有提升作用，由于大盤藍(lán)籌股的估值上升由多種因素(甚至包括全球資本對(duì)某一地區(qū)的投資情緒因素)

　　推動(dòng)而成，我們無法數(shù)量化具體的金融創(chuàng)新貢獻(xiàn)的比例，我們?cè)诖藘H作定性分析以推斷大盤藍(lán)籌股在這些創(chuàng)新制度推出后估值將有進(jìn)一步的提升空間。

　　我國(guó)這些金融創(chuàng)新制度的陸續(xù)推出，將進(jìn)一步提升大盤藍(lán)籌股的估值，滬深300業(yè)績(jī)優(yōu)良個(gè)股，以及工商銀行、中國(guó)銀行等總市值排名前幾的個(gè)股，可重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)融資融券對(duì)大盤藍(lán)籌股的估值提升在5%左右，指數(shù)期貨推出對(duì)標(biāo)的指數(shù)樣本龍頭股的估值提升在10%左右(根據(jù)國(guó)泰君安彭艷、蔣瑛琨2006年9月27日的《股指期貨推出對(duì)A股市場(chǎng)的影響及投資策略》研究顯示，美國(guó)、日本、韓國(guó)、印度等市場(chǎng)股指期貨推出前(約半年、一年)，無論標(biāo)的指數(shù)本身走勢(shì)還是標(biāo)的指數(shù)相對(duì)于其他非標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)，均表明標(biāo)的指數(shù)成分股存在估值溢價(jià)，但臨近期貨推出日則有所回落。期貨推出后，短期內(nèi)成分股大多出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，長(zhǎng)期則不受指數(shù)期貨的影響。該文對(duì)國(guó)外股指期貨推出前后的時(shí)間之窗內(nèi)的事件研究結(jié)論對(duì)我國(guó)投資者有較強(qiáng)的借鑒意義，但長(zhǎng)期來看，無法區(qū)分股指期貨推出后樣本成分股帶來的增量資金有多少，因而也無法具體量化股指期貨推出后對(duì)樣本成分股的估值方面的長(zhǎng)期貢獻(xiàn))。備兌權(quán)證對(duì)合格發(fā)行備兌權(quán)證個(gè)股估值提升空間在10%左右，因而，總體上，這些制度的推出大市值排名靠前的個(gè)股估值提升空間預(yù)計(jì)將在20%-30%左右。

　　二、行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與估值比較

　　我們以招商股票池有07年盈利預(yù)測(cè)的個(gè)股劃分行業(yè)，進(jìn)行各行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與估值比較，以優(yōu)選出有潛力的行業(yè)。各行業(yè)數(shù)據(jù)是以整體法計(jì)算的。

　　2.1行業(yè)單季度環(huán)比利潤(rùn)增長(zhǎng)比較

　　各行業(yè)的單季度利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)情況如表格6。從季度環(huán)比利潤(rùn)來看，1、機(jī)場(chǎng)已連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)在近三個(gè)季度內(nèi)有加速趨勢(shì)，不過，增長(zhǎng)比例仍在相對(duì)較低行列，2006年3季度季度環(huán)比增長(zhǎng)為12.69%。2、有色金屬連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)有下降趨勢(shì)。3、連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的行業(yè)有：公用事業(yè)、銀行、專用設(shè)備。公用事業(yè)連續(xù)三個(gè)季度保持近30%的季度利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，而銀行的增長(zhǎng)速度有下降趨勢(shì)，比較05年的增速，其季度利潤(rùn)前三季度有一定的季節(jié)性。專用設(shè)備的增長(zhǎng)則波動(dòng)性較大。4、連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)季度利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的行業(yè)有其他交運(yùn)設(shè)備、電力、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、航天技術(shù)、石化、建材，比較05年的數(shù)據(jù)，電力、農(nóng)業(yè)、建材有較強(qiáng)的季節(jié)性，與05年的數(shù)據(jù)無明顯差異，其他交運(yùn)設(shè)備、鋼鐵、航天技術(shù)從季度環(huán)比利潤(rùn)來看有明顯好轉(zhuǎn)跡象。

　　5、航空已連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，從2006年3季度數(shù)據(jù)來看，航空股贏利較高，顯示航空板塊的季度利潤(rùn)近5個(gè)季度內(nèi)仍在正負(fù)之間劇烈波動(dòng)。

　　至2006年3季度，1、連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的行業(yè)有：其他交運(yùn)設(shè)備、有色金屬、航天技術(shù)、電力設(shè)備、零售業(yè)、港口、銀行、飲料、專用設(shè)備、房地產(chǎn)、公路運(yùn)輸、傳媒、農(nóng)業(yè)、化工品、醫(yī)藥，從2006年3季度和2005年3季度的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，其他交運(yùn)設(shè)備、有色金屬、航天技術(shù)、港口、銀行、飲料、公路運(yùn)輸連續(xù)兩年的同比增長(zhǎng)速度有加速趨勢(shì)，從研究員的盈利預(yù)測(cè)來看，其他交運(yùn)設(shè)備、航天技術(shù)仍將保持較高增長(zhǎng)，增速在50%左右及以上，零售業(yè)、銀行、飲料、房地產(chǎn)、傳媒、化工品、醫(yī)藥仍將保持20%以上的增長(zhǎng)，而有色金屬則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，景氣度有下降趨勢(shì)。2、連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的行業(yè)有證券和旅游，根據(jù)研究員預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2007年仍將保持30%左右的高速增長(zhǎng)。3、食品、工程機(jī)械與機(jī)場(chǎng)連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07年仍保持15%左右的增長(zhǎng)。4、軟件及系統(tǒng)集成、建材、汽車、電力連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，軟件及系統(tǒng)集成07年仍能保持20%左右的較高增長(zhǎng)，建材和汽車的07年盈利預(yù)測(cè)顯示有35%左右的增長(zhǎng)，建材和汽車是周期性較明顯的行業(yè)，顯示著兩個(gè)行業(yè)在06年中下半年業(yè)績(jī)很可能出現(xiàn)低點(diǎn)向高點(diǎn)的拐點(diǎn)，電力行業(yè)預(yù)計(jì)07年將有10%左右的增長(zhǎng)，電力行業(yè)可能出現(xiàn)底部溫和拐點(diǎn)。如表格7。

　　2.3行業(yè)間的市凈率比較

　　紙制品、鋼鐵的市凈率最低，在1.5以下，紙制品最近三個(gè)季度維持穩(wěn)定，鋼鐵行業(yè)在2006年第四季度上升較快，公路運(yùn)輸、航空、電氣機(jī)械、通訊服務(wù)、家電、建筑施工、電子終端、電力、煤炭、汽車的市凈率在1.5-2之間，從賬面值來看，這些行業(yè)的安全邊際相對(duì)較高。如表格8。

　　2.4行業(yè)間的市盈率比較

　　從2006年11月20日的市場(chǎng)價(jià)格和3季度凈利潤(rùn)的靜態(tài)市盈率看，鋼鐵、煤炭和有色金屬的靜態(tài)市盈率較低，均在15倍以下，水運(yùn)、箱罐與包裝、紙制品、貿(mào)易、公路運(yùn)輸均在15倍-20倍之間。從2007年的盈利預(yù)測(cè)來看，以11月20日的價(jià)格計(jì)，10倍市盈率以下的行業(yè)有煤炭、箱罐與包裝、紙制品，汽車、鋼鐵、貿(mào)易、電氣機(jī)械、公路運(yùn)輸、電力、化工品、水運(yùn)、專用設(shè)備、農(nóng)業(yè)等均在10-15倍之間。若當(dāng)前的市盈率估值(以06年全年盈利預(yù)測(cè)和11月20日的收盤價(jià)計(jì))是合理的，在PE估值不變的情況下，航天技術(shù)、其他非金屬、建材、通用機(jī)械、旅游、汽車、紙制品、證券、傳媒、房地產(chǎn)和銀行等行業(yè)的市值增長(zhǎng)空間較大。

　　2.5股價(jià)增長(zhǎng)與利潤(rùn)同比增長(zhǎng)關(guān)系簡(jiǎn)要探討

　　我們研究了2005年1季度以來的季度行業(yè)市值增長(zhǎng)最高的10個(gè)行業(yè)與季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的關(guān)系，如表格10。我們發(fā)現(xiàn)，期初至前季度末、本季度末、預(yù)計(jì)下一季度末利潤(rùn)同比均出現(xiàn)高速增長(zhǎng)或者連續(xù)2-3個(gè)及以上季度出現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)的(我們把本季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)大于上一季度的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)界定為同比增長(zhǎng)好轉(zhuǎn))，在下一季度居于行業(yè)漲幅前列的可能性較大。