日前，微博大V“葉飛私募冠軍直說”在微博公開“叫板”中源家居，稱其開展“市值管理”暗箱操作股價。5月13日，中源家居對該“傳聞”作出回復(fù)，稱其所述不實，公司自上市以來沒有委托有關(guān)盤方購買公司股票開展“市值管理”。5月16日，證監(jiān)會已對涉嫌操縱中源家居等股票行為立案。

多次被問詢：“輕車熟路”

多個信源顯示，對中源家居來說，“葉飛爆料事件”的導(dǎo)火索，與此前企業(yè)股票價格的異常波動有關(guān)。公司2021年3月31日、4月1日、4月2日連續(xù)三個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%。根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則》有關(guān)規(guī)定，屬于股票交易異常波動情形。

2021年4月6日，中源家居對股票交易異常波動問詢函作出回應(yīng)，稱已自查，公司內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大調(diào)整，且不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。

然而，此次股價的異常波動只能說是2021年始發(fā)，“被問詢”早有先例。首次被問詢發(fā)生在2018年2月13日，此后2019年發(fā)生2次分別是4月10日、5月7日。2020年共計4次，分別在5月7日、5月12日、8月26日、8月29日。8次被問詢，8次自查回復(fù)無異常。

（來源：東方財富 2021年5月21日13：09截圖）

值得一提的是，在2019年7月9日，上交所對中源家居及董事會秘書奚銀給予口頭警示。涉及企業(yè)對2018年度日常信息未及時、審慎辦理信息披露的違規(guī)，具體內(nèi)容為2019年6月20日未及時進(jìn)行權(quán)益分派操作閉環(huán)操作確認(rèn)，以及2019年5月7日公告內(nèi)容不符合要求。

然而，企業(yè)在2019年5月7日僅發(fā)布了“股價異常波動”的相關(guān)公告和2018年度廣發(fā)證券持續(xù)督導(dǎo)情況的公告。時隔一年后，中源家居于2020年11月6日對上交所警示作出回應(yīng)稱，企業(yè)最近五年不存在其他被證券監(jiān)管部門和交易所采取處罰或監(jiān)管措施的情況，對警告的違規(guī)內(nèi)容未進(jìn)行披露。

（來源：上海證券交易所）

“增收不增利”

2018 年 2 月 8 日，中源家居股份有限公司（簡稱：中源家居；股票代碼：603709）在上海證券交易所掛牌交易�？毓晒�司為安吉長江投資有限公司，持股比例38.25%。中源家居主要經(jīng)營活動為沙發(fā)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；產(chǎn)品銷售以貼牌為主，主要銷往美國等境外市場。產(chǎn)品包括，手動功能沙發(fā)、電動功能沙發(fā)、扶手推背沙發(fā)、老人椅等功能性沙發(fā)、部分固定沙發(fā)及板式家具。

中源家居因上市而籌得巨額資金，如今卻身陷“增收不增利”的窘境。《中國質(zhì)量萬里行》整理了企業(yè)近6年的財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市后企業(yè)營業(yè)收入情況確實喜人，2020年營收金額為11.62億元，比2017年翻了一倍還多，然而營收增速卻在放緩。與2017年比，2020年的營收增長率已腰斬，由32.58%降至8.67%。銷售毛利率與銷售凈利率也紛紛下降。

（來源：Wind、企業(yè)財報 《中國質(zhì)量萬里行》整理）

此外，2020年企業(yè)營收對凈利潤的影響已大不如從前。2018年至2020年，企業(yè)的凈利潤分別為8,377.40萬元、3,370.83萬元、4,171.84萬元。值得一提的是，企業(yè)扣除非經(jīng)營性損益后歸母公司凈利潤在2020年時僅為1,784.88萬元。

產(chǎn)品周轉(zhuǎn)不暢，經(jīng)營存疑

中源家居凈利潤偏低、增速放緩的原因主要有兩個。首先，受宏觀環(huán)境影響，中國是作為世界工廠，是軟體沙發(fā)的主要生產(chǎn)國與出口國。而沙發(fā)制造行業(yè)門檻較低，同業(yè)競爭激烈，利潤在不斷的被攤薄。

其次，中源家居夢想很遠(yuǎn)大，但能力有限。企業(yè)勵志要“做百億沙發(fā)，成百年企業(yè)”，為成為“世界先進(jìn)的沙發(fā)工廠”而奮斗。然而，上市為其打開了夢想的大門，不料經(jīng)營卻不盡如人意，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率連年同步下滑。

在生產(chǎn)管理方面，企業(yè)擁有一套嚴(yán)格的“產(chǎn)、供、銷”一體化的生產(chǎn)計劃。通過自有場地的建設(shè)，實現(xiàn)“訂單生產(chǎn)為主、備貨生產(chǎn)為輔”。但是在2018年至2020年期間，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)卻逐年增加，分別為32.25天、45.04天、57.13天。雖然中源家居表示，訂單生產(chǎn)是根據(jù)客戶訂單的需求和交貨期限排產(chǎn)，有利于降低公司庫存，減少資金占用。但是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加在另一方面也加重了企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，而根據(jù)企業(yè)目前的銷售模式，“訂單生產(chǎn)”模式后期對利潤的影響或微乎其微。

在銷售模式方面，中源家居堅持“外銷為主，內(nèi)銷為輔”。在受新冠疫情的沖擊下，全球貿(mào)易緊縮，人們的消費行為和消費方式均已發(fā)生改變。在消費升級與電子商務(wù)的雙因素影響下，雖然，中源家居雖早有布局，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道的建設(shè)，但至2020年底依然有97.84%的產(chǎn)品是售往海外。跨境電商市場的開拓增加了運營費用，銷售成本高居不下，而企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)并沒有改善。2018年至2020年期間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為66.78天、70.71天、81.27天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，意味著企業(yè)資本回血能力不足，也加劇了未來應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險。

值得一提的是，近3年，中源家居經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已由6,534.12萬元下滑至3,794.49萬元。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額紛紛“跳水”。2019年的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少105.13%；2020年同比增加4.55%，據(jù)企業(yè)財報所示，該變化與企業(yè)上市后的募集資金有關(guān)。

反觀，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，在2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正，增加132.87%；至2020年又由正轉(zhuǎn)負(fù)，減少了109.78%。對2020年該項的“跳水”表現(xiàn)，企業(yè)稱是受固定資產(chǎn)投資增加，用募集及閑置資金購買理財產(chǎn)品減少所致。

（來源：Wind、企業(yè)財報 《中國質(zhì)量萬里行》整理）

“基建狂魔”、“理財控”

中源家居上市的初衷是為籌得資金，通過建設(shè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)園及智能倉儲系統(tǒng)，擴(kuò)大產(chǎn)能，提高市場占有率。2018年2月，企業(yè)IPO以每股人民幣 19.86 元，公開發(fā)行了2,000 萬股，募集資金凈額35,124.17 萬元。

3年過去了，估計連中源家居自己都沒有意識到自己成了“基建狂魔”。據(jù)企業(yè)的招股說明書介紹，所得募集款項35,124.17 萬元將用于4個項目的建設(shè)，分別為年產(chǎn) 53 萬件沙發(fā)擴(kuò)建項目、年產(chǎn) 86 萬件家具及配套五金件擴(kuò)建項目、中源家居研發(fā)設(shè)計培訓(xùn)中心建設(shè)項目、新增年產(chǎn) 9.76 萬件沙發(fā)技改項目。原定計劃這4個項目的資金將于2020年全部投入完畢。

然而，據(jù)《中國質(zhì)量萬里行》統(tǒng)計，截止至2020年12月31日在以上4個項目中，僅有“中源家居研發(fā)設(shè)計培訓(xùn)中心建設(shè)項目”資金投入完畢。該項目的完成，歸因于企業(yè)在2019年根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展而調(diào)整投資總額后，于2020年資金投入才達(dá)100%。項目結(jié)余募集資金為1,661.94 萬元，因企業(yè)發(fā)展需要而用做流動資金的永久補充。此外，該項目屬于技術(shù)項目，不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

（來源：企業(yè)公告 《中國質(zhì)量萬里行》整理）

值得一提的是，截至2020年底，“年產(chǎn)53萬件沙發(fā)擴(kuò)建項目”僅完成62.07%的資金投放。項目在2017年就開始了資金投入，截止2018年2月28日，企業(yè)已投放自籌資金4,161.92萬元。2018年8月27日，企業(yè)變更了該項目中的智能倉庫的實施地點，導(dǎo)致項目進(jìn)度在2018年和2019年延期。2020年，又因疫情影響，項目受到較大程度延遲。從產(chǎn)能看，該項目因延期及疫情雙重影響，實際實現(xiàn)效益未超過承諾效益；同時，企業(yè)部分月份開工不足，產(chǎn)品訂單受到影響。

“年產(chǎn) 86 萬件家具及配套五金件擴(kuò)建項目”和“新增年產(chǎn) 9.76 萬件沙發(fā)技改項目”，在2018年未投入建設(shè)。2019年3月22日，2個項目同時終止，原因為建設(shè)計劃用地與企業(yè)整體規(guī)劃沖突，不便于生產(chǎn)經(jīng)營管理。涉及的未使用相關(guān)募集資金全部用于“中源家居未來工廠產(chǎn)業(yè)園項目一期”的投入。

“中源家居未來工廠產(chǎn)業(yè)園項目一期”在2019年時因土地招投標(biāo)而延期。目前從產(chǎn)能上看，截止2020年底，項目尚處于投入建設(shè)中期，故未能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

值得注意的是，從募集資金的使用情況看，截止 2020 年 12 月 31 日，企業(yè)還運用了閑置的募集資金4,800.00萬元暫時補充流動資金。除暫時補充流動資金，企業(yè)還利用了閑置的募集資金進(jìn)行理財和購買定期存款。

《中國質(zhì)量萬里行》整理發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在2018年利用閑置募集資金進(jìn)行理財?shù)氖找鎯纛~為925.18萬元，2019年和2020年分別為446.89萬元和458.65萬元，占凈利潤比分別為11.04%、13.26%、10.99%。此外，企業(yè)理財還包括自有資金。理財類型涉及銀行理財、券商理財、信托理財。

據(jù)年報所示，2020年企業(yè)利用自有資金進(jìn)行理財?shù)漠a(chǎn)品達(dá)4筆，閑置募集資金理財?shù)睦碡敭a(chǎn)品為21種。理財金額與總理財數(shù)量均比2019年多，然而收益情況卻不太客觀。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅參照閑置募集資金的理財情況，可以發(fā)現(xiàn)2020年累計發(fā)生額為57,400萬元，同比增加了79.38%，然而對應(yīng)的收益凈額為458.65萬元，僅增加了2.63%。反觀整體理財收益情況并不客觀。

（來源：企業(yè)財報 《中國質(zhì)量萬里行》整理）

值得一提的是，2020年企業(yè)因投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1,255.59萬元，較去年同期減少109.78%。企業(yè)解釋稱，報告期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增加，用募集及閑置資金購買理財產(chǎn)品減少所致。但是從募集資金理財收益情況而知，企業(yè)在2020年加大了“整體募集及閑置資金”的理財投入，對固定資產(chǎn)投資的增加情況遠(yuǎn)高于2019年的投入。然而，企業(yè)對“基建”的投入力度，并未給企業(yè)帶來與之相匹配的現(xiàn)金流，2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為3,794.49萬元，同比增長25.04%。