騰訊科技 思睿 9月22日編譯

美國《福布斯》網站刊登特約撰稿人、市場分析公司New Constructs總裁大衛(wèi)•特雷納（David Trainer）的文章指出，自從蘋果宣布推出新款iPhone以來，該公司股價就一路下跌。投資者并不看好新款iPhone的銷量，這也使蘋果陷入了自身的市值迷局。

以下是文章內容摘要：

我并不確定現(xiàn)在是否有人能在創(chuàng)新力方面可以與史蒂夫•喬布斯（Steve Jobs）相提并論。蒂姆•庫克（Tim Cook）是一位合格的CEO，但他卻無法讓蘋果在市場競爭中體現(xiàn)出足夠大的優(yōu)勢，進而才能維持住高達270%的資本回報率（return on invested capital, ROIC）。我在接受美國CNBC訪談節(jié)目《Squawk》的采訪時曾經指出，按照業(yè)內較為正常的約50%的ROIC計算，蘋果的股價應該在每股240美元左右。

投資回報率均值回復推動市值下滑

蘋果令人艷羨的ROIC將會重新回歸到市場平均值，因為市場競爭法則適用于每個市場。如果ROIC越高，市場內部的競爭就越激烈。因為較高的ROIC將會吸引更多競爭對手進入市場。而隨著越來越多的競爭者的加入，市場的ROIC和利潤率必將下降。

我認為，人們不需要太高智商就容易發(fā)現(xiàn)，蘋果面臨的市場競爭正在加劇，而該市場的ROIC也處于下降趨勢，因為新加入的競爭者愿意接受較低的ROIC。

創(chuàng)新能力下降

更令蘋果感到雪上加霜的是，該公司最近一直將重心放在回購股票和派發(fā)股息上，以致于在創(chuàng)新方面步入了迷途。憑借過去數(shù)款有創(chuàng)新力的新產品，蘋果已經成為全球最具創(chuàng)新力的科技公司。但缺少了史蒂夫•喬布斯的領航，蘋果很難長期在創(chuàng)新力方面占據(jù)行業(yè)領先地位。近期三星已經推出了新款智能手表，而蘋果此前一直高調宣傳的iWatch卻仍然是一個處于假設階段的概念。這表明，其他科技公司已經開始邁出自己的創(chuàng)新步伐。

新款iPhone 5s缺少與其高昂售價相匹配的創(chuàng)新功能。指紋掃描儀雖然減少了用戶此前需要輸入密碼的不便，但卻徹底引發(fā)了市場對手機安全和用戶隱私的擔憂。iPhone 5s的新款64位芯片確實讓人印象深刻，但對于大多數(shù)不經常使用手機完成復雜任務的用戶來說，該款芯片并沒有實際改善使用體驗。而且，三星也已經準備好為其智能手機配備64位芯片。此外，iPhone 5s配備的新款攝像頭也仍然不如諾基亞Lumia 1020表現(xiàn)出色。

蘋果產品的升級速度已經在放緩，而更嚴重的問題是該公司的創(chuàng)新速度下降得更快。

魚與熊掌不可兼得

蘋果推出新款iPhone 5c從側面證明該公司在兼顧利潤率和市場份額的道路上走的是多么得艱辛。很多消費者希望蘋果的這款“低價”手機能夠真正做到價格親民，但iPhone 5c再次讓他們的希望成為泡影。iPhone 5c在美國市場的無合約版標價為549美元，兩年合約版售價則為100美元。在中國市場，iPhone 5c的無合約版售價更是高達730美元。

由于“低價”iPhone 5c的售價甚至是部分新款Android智能手機的兩倍，因此蘋果很難在中國市場贏得更多的市場份額。從對部分中國蘋果粉絲的采訪中可以獲知，中國消費者對蘋果產品的需求已經大幅下降。與此同時，中國移動(微博)也遲遲未能與蘋果達成合作協(xié)議，這也不免讓人對蘋果iPhone的需求旺盛的報道發(fā)出質疑。

隨著市場份額的不斷下降，蘋果再也無法提供支撐其產品高昂售價的合理理由。谷歌(微博)的Android和Google Play已經成功取代蘋果的iOS和iTunes商店，并成為全球最大的移動平臺。三星在全球智能手機市場的占比也超過了30%，而蘋果的市場份額卻在過去的一年里從16%下降至13%。

很難維持高股價

有人認為，蘋果股票是價值股，但前提是該公司能夠維持住當前的ROIC。蘋果當前股價約在每股460美元上下，這預示著該公司的長期ROIC要維持在130%的水平。我認為，蘋果很難保持住這么高的盈利水平。

如果我們假設按照微軟63%的ROIC計算，那么蘋果股價則約為每股290美元；如果谷歌34%的ROIC屬于市場基準水平，那么蘋果股價甚至只有每股200美元。如果我們假設按照20%的長期ROIC計算，蘋果股價則約為170美元，而20%也仍然高于消費類電子產品市場的平均ROIC水平。

精明的投資者需要通過合理的ROIC來仔細審視蘋果市值的未來走向。