悅達投資10月合計銷售汽車45407輛，同比增長10.7%，環(huán)比增長5.02%；1-10月合計銷售汽車378461輛，同比增長10.8%。10月份的銷量增速貢獻主要來自于新上市的K3以及智跑、K5和獅跑。

    SUV組合智跑+獅跑合計銷售12011輛，同比增長29.16%，環(huán)比增長5.02%。2012年上半年，國內(nèi)中高端SUV的銷量前6名除大眾途觀外，全部為日韓系車型。日韓系車作為一個整體，其省油、輕盈、內(nèi)飾人性化、高性價比等優(yōu)點被消費者普遍認可，因此受益于日系車份額下降，韓系SUV的銷量增長較快。

    福瑞迪10月銷量同比下滑40.6%，但換代車型K3已經(jīng)上市，預計K3的月度銷量將快速攀升至萬輛以上，彌補福瑞迪的下滑。

    10月現(xiàn)代的SUV ix35和途勝的銷量增速分別為64.5%和20.8%，遠高于起亞的SUV增速，起亞和現(xiàn)代平臺相同，因此我們認為起亞SUV銷量增速低于現(xiàn)代的主要原因是產(chǎn)能受限。東風悅達起亞的一工廠生產(chǎn)智跑、獅跑以及秀爾、銳歐等量小車型，設計產(chǎn)能為13萬輛每年，目前的獅跑+智跑銷量突破1.2萬輛，若維持2班生產(chǎn)已經(jīng)接近產(chǎn)能上限。

    根據(jù)我們對上海、南京、合肥、南昌、武漢、濟南、成都等地區(qū)的經(jīng)銷商調(diào)研結果，11月初起亞的優(yōu)惠幅度略有加大，但現(xiàn)車較少，因此預計4季度優(yōu)惠幅度不會繼續(xù)擴大。

    公司2011年4季度的業(yè)績基數(shù)較低。由于稅收調(diào)整的原因2011年前3季度東風悅達起亞按照75折的稅率納稅，并在4季度一次性補齊，造成公司4季度單季業(yè)績環(huán)比大幅下滑。2012年由于沒有稅收調(diào)整，預計4季度利潤同比將大幅增長。預計汽車業(yè)務全年貢獻投資收益8.8億元左右，同比增長12%。

    維持對公司的“增持”評級。我們預計公司2012-2014年的全面攤薄EPS分別為1.42元、1.55元和1.75元，其中汽車業(yè)務貢獻EPS分別為1.24元、1.34元和1.47元，按照11月8日收盤價計算2012-2014年動態(tài)市盈率分別為7.1倍、6.5倍和5.7倍。

    公司新車型K3將在四季度逐步放量，公路業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。我們給予公司汽車板塊2012年8倍PE，給予其他業(yè)務2012年9倍PE，6個月目標價11.54元，維持對公司的“增持”評級。