早年間，瘋狂“買買買”給廣譽(yù)遠(yuǎn)帶來的后遺癥顯然還沒有過去。

　　即便2015年至今，實(shí)際控制人郭家學(xué)曾3度為上市公司引入戰(zhàn)略投資者，還是未能改變控股股東西安東盛集團(tuán)有限公司(下稱“東盛集團(tuán)”)高質(zhì)押“爆雷”命運(yùn)。

　　曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的“資本狂人”如今已儼然淪落為“資本囚徒”。

　　更為糟糕的是，上市公司自身情況也沒好到哪里去。營(yíng)收接連下滑，業(yè)績(jī)跌跌不休，應(yīng)收賬款高企，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，這些無一不讓廣譽(yù)遠(yuǎn)隨時(shí)有走向更深泥潭的可能。

　　北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心創(chuàng)始人史立臣告訴《中國(guó)質(zhì)量萬里行》，廣譽(yù)遠(yuǎn)在做精品中藥這塊，前些年確實(shí)做得不錯(cuò)。反觀這兩年，其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量一直不好。實(shí)際上，這兩年，醫(yī)藥市場(chǎng)整體是在上升的。據(jù)其分析認(rèn)為，廣譽(yù)遠(yuǎn)銷售主要有經(jīng)銷商和自營(yíng)門店兩條線，而其2019年業(yè)績(jī)下滑很厲害，很可能是其原來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都是在存貨渠道，上市公司做了經(jīng)營(yíng)記賬。

　　控股股東高質(zhì)押遭被動(dòng)減持

　　引入山西省國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司(下稱“山西國(guó)投”)時(shí)，郭家學(xué)或許沒有想到東盛集團(tuán)股票的高質(zhì)押會(huì)在8個(gè)余月后“爆雷”。

　　5月23日，廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)布《關(guān)于控股股東集中競(jìng)價(jià)減持股份的進(jìn)展公告》。因東盛集團(tuán)與申萬宏源證券有限公司(下稱“申萬宏源”)辦理的相關(guān)股票質(zhì)押式回購交易觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款。截至2020年5月22日，質(zhì)權(quán)人申萬宏源已累計(jì)通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持東盛集團(tuán)所持廣譽(yù)遠(yuǎn)股份248萬股，占上市公司總股本的0.5%，減持總金額為3176.55萬元。

　　被動(dòng)減持后，東盛集團(tuán)在上市公司直接持股由7286.47萬股降至7038.47萬股，占比也相應(yīng)由之前的14.81%降至14.31%。只是申萬宏源的減持還沒有結(jié)束，據(jù)上述公告披露，在減持期間內(nèi)，申萬宏源將根據(jù)雙方協(xié)商情況、市場(chǎng)情況等因素選擇是否繼續(xù)實(shí)施減持計(jì)劃。

　　中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海向《中國(guó)質(zhì)量萬里行》表示，“控股股東是上市公司的壓艙石，如果控股股東債臺(tái)高筑，壓艙石就不穩(wěn)了。因?yàn)椋�上市公司的穩(wěn)定取決于控股權(quán)的穩(wěn)定。這也說明將來證監(jiān)會(huì)要進(jìn)一步加大對(duì)上市公司控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管。”

　　事實(shí)上，未遭被動(dòng)減持前，東盛集團(tuán)就已累計(jì)質(zhì)押公司股份7108.4萬股，占其直接持有廣譽(yù)遠(yuǎn)股份總數(shù)97.56%。質(zhì)押比例之高，可見一斑。

　　就在近9個(gè)月前，廣譽(yù)遠(yuǎn)完成了對(duì)山西國(guó)投的引入。東盛集團(tuán)作價(jià)6.63億元，將其直接持有廣譽(yù)遠(yuǎn)4000萬股轉(zhuǎn)讓給山西國(guó)投。憑借于此，山西國(guó)投獲取了上市公司8.13%股權(quán)，并成為第二股東。據(jù)廣譽(yù)遠(yuǎn)過往公告披露，山西國(guó)投成立于2017年7月，由山西省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%持股。

　　但，這途中也略顯波折。

　　在引入前期，廣譽(yù)遠(yuǎn)遭到來自上交所的問詢，要求上市公司說明與山西國(guó)投簽署《合作框架協(xié)議》的主要目的是否為解決東盛集團(tuán)債務(wù)問題。因?yàn)樵摲荨逗献骺蚣軈f(xié)議》約定東盛集團(tuán)對(duì)山西國(guó)投上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款進(jìn)行年化保底收益，山西國(guó)投未來一定時(shí)間內(nèi)有權(quán)要求東盛集團(tuán)回購股份。

　　廣譽(yù)遠(yuǎn)在隨后的問詢回復(fù)中對(duì)上述問題進(jìn)行了肯定，并表示“按其中約定股權(quán)完成轉(zhuǎn)讓后，預(yù)計(jì)東盛集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將得到化解”。

　　事實(shí)證明，處于高質(zhì)押的東盛集團(tuán)，沒能逃脫“爆雷”命運(yùn)。

　　如果仔細(xì)回溯上市公司的發(fā)展歷程，就會(huì)發(fā)現(xiàn)早于2003年其資產(chǎn)負(fù)債率就高達(dá)79.82%。彼時(shí)，上市公司資金鏈已是危機(jī)四伏。第二年，危機(jī)全面爆發(fā)，曾經(jīng)在藥企并購中長(zhǎng)袖善舞的郭家學(xué)開始“收斂”，但卻為時(shí)已晚，之后的“賣賣賣”也沒能使上市公司走出高負(fù)債“泥沼”。

　　據(jù)choice數(shù)據(jù)，2007年，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率已由2006年的73.95%暴增至156.72%。從此，廣譽(yù)遠(yuǎn)深陷高負(fù)債長(zhǎng)達(dá)8年。直到2015年7月長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的成功引入，高負(fù)債局面才得以終結(jié)。在這期間，上市公司股票還被實(shí)施其他特別處理，披星戴帽“ST”近5年。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice

　　“公司資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平大大限制了公司的負(fù)債融資空間。”上市公司曾在公告中如是表示。

　　急需融資來推動(dòng)發(fā)展的廣譽(yù)遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資者。將時(shí)間推至2015年1月，上市公司擬向廣譽(yù)遠(yuǎn)安宮清心資管計(jì)、天天向上龜齡集資管計(jì)劃、平安富貴定坤丹資管計(jì)劃、涪商集團(tuán)、蔣仕波和陳慕群非公開發(fā)行股票共計(jì)3400萬股，募集資金凈額6.21億元。上述非公開發(fā)行在當(dāng)年7月便完成，2015年廣譽(yù)遠(yuǎn)資產(chǎn)負(fù)債率也隨之降至30.88%。

　　2016年-2018年，廣譽(yù)遠(yuǎn)贏來擺脫“高負(fù)債”后快速發(fā)展的3年。尤其是2018年，上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.19億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.74億元，雙雙達(dá)到其上市以來的最高光時(shí)刻。

　　業(yè)績(jī)?cè)俣认萑?ldquo;至暗”時(shí)刻

　　只是好景不長(zhǎng)，高光褪去，廣譽(yù)遠(yuǎn)再度陷入“至暗”時(shí)刻。

　　2019年，廣譽(yù)遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)12.17億元和1.3億元，相應(yīng)按年下降24.81%和65.23%。不難看出，上市公司業(yè)績(jī)下滑更為慘烈。

　　“國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)降級(jí)及國(guó)家醫(yī)�？刭M(fèi)、處方藥監(jiān)管等行業(yè)政策影響導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期，加之公司對(duì)部分重點(diǎn)商業(yè)客戶的銷售支持采用票折的方式進(jìn)行。”對(duì)于營(yíng)收下滑，廣譽(yù)遠(yuǎn)在年報(bào)中如是解釋。

　　從其業(yè)務(wù)板塊來看，2019年，為廣譽(yù)遠(yuǎn)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收的傳統(tǒng)中藥和精品中藥業(yè)務(wù)所實(shí)現(xiàn)的收入均發(fā)生了較大下滑，降幅分別為25.89%和48.8%。

　　業(yè)績(jī)下滑方面，廣譽(yù)遠(yuǎn)則將原因歸結(jié)為“生產(chǎn)領(lǐng)用原輔材料成本和新廠投產(chǎn)后折舊費(fèi)用增加使公司毛利率有所降低，同時(shí)公司持續(xù)加大終端營(yíng)銷投入、 下沉銷售渠道等使銷售費(fèi)用率有所上升，加之公司加大融資力度導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升”。

　　實(shí)際上，廣譽(yù)遠(yuǎn)二級(jí)控股子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國(guó)藥有限公司(下稱“山西廣譽(yù)遠(yuǎn)”)自打2016年以來就成為了上市公司業(yè)績(jī)的主要來源。該年12月，廣譽(yù)遠(yuǎn)以發(fā)行股份的方式完成了向東盛集團(tuán)、 鼎盛金禾、磐鑫投資購買其合計(jì)持有山西廣譽(yù)遠(yuǎn)40%的股權(quán)。至此，上市公司在山西廣譽(yù)遠(yuǎn)中持股由之前55%升至95%。

　　據(jù)上市公司過往年報(bào)披露，2016年-2019年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.54億元、2.55億元、4.16億元和1.87億元，均遠(yuǎn)高于廣譽(yù)遠(yuǎn)的盈利。

數(shù)據(jù)來源：廣譽(yù)遠(yuǎn)歷年年報(bào)

　　究其原因，莫過于山西廣譽(yù)遠(yuǎn)并非上市公司全資子公司。且在同期內(nèi)，廣譽(yù)遠(yuǎn)控股子公司北京杏林譽(yù)苑科技有限公司、北京廣譽(yù)遠(yuǎn)展覽有限公司一直處于虧損中，另一家控股子公司安康廣譽(yù)遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司除了在2016年實(shí)現(xiàn)微薄盈利外，其余年份也是虧損。

　　《中國(guó)質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn)，早于2019年一季度，廣譽(yù)遠(yuǎn)營(yíng)收就在緩慢下跌。進(jìn)入二季度后，營(yíng)收下滑幅度擴(kuò)大，業(yè)績(jī)也陷入“下滑”。這一情況，至今未有改善。據(jù)其2020年一季報(bào)，廣譽(yù)遠(yuǎn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比下降17.1%和51.9%。

　　業(yè)績(jī)的跌跌不休，資本市場(chǎng)給予真實(shí)的反饋。2019年4月底至今，廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)就整體處于走低態(tài)勢(shì)。截至5月29日，上市公司收盤價(jià)15.18元/股，相應(yīng)市值74.69億元。要知道，2018年1月-6月，東盛集團(tuán)通過華能信托·悅晟3號(hào)單一資金信托增持期間，廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)曾一度串升至62.68元/股，對(duì)應(yīng)市值高達(dá)221.33億元。

　　兩年不到，上市公司市值已蒸發(fā)146.64億元。

　　更加糟糕的是，廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)10年為負(fù)�，F(xiàn)金流之爛，可想而知。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice

　　值得注意的是，上市公司應(yīng)收賬款也在逐年高企。2017年-2019年，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款在營(yíng)收中占比分別為62.92%、82.68%和118.72%。截至2020年一季度，該占比已飆升至672.32%。

　　“這說明上市公司對(duì)外債權(quán)很大，但沒收回來，進(jìn)而有可能會(huì)導(dǎo)致上市公司不良債權(quán)的上升。”劉俊海如是分析認(rèn)為，“上市公司應(yīng)該盡快催款，通過訴訟和非訴訟方式及時(shí)行使債權(quán)。此外，還應(yīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，例如不給預(yù)付款與定金就不發(fā)貨。”

　　在史立臣看來，高企的應(yīng)收賬款說明上市公司原來的銷售并不是真實(shí)的銷售，而是把貨壓給渠道去了，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)上已開始記賬。問題是，渠道并沒有要壓貨，所以不會(huì)給企業(yè)回款，這樣就導(dǎo)致應(yīng)收賬款數(shù)量非常大。

　　對(duì)于廣譽(yù)遠(yuǎn)將采取哪些計(jì)劃來改善營(yíng)收狀況?又將如何來抑制業(yè)績(jī)下滑?擺在郭家學(xué)眼前的困境是，如何來化解與申萬宏源這場(chǎng)平倉危局�！吨袊�(guó)質(zhì)量萬里行》已發(fā)函至上市公司，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。