中美業(yè)務(wù)持續(xù)整合，萬洲國(guó)際利潤(rùn)上升。

　　那些經(jīng)常被提及、但并不總是能夠?qū)崿F(xiàn)的企業(yè)并購(gòu) “協(xié)同效應(yīng)”，正在全球最大的豬肉公司上體現(xiàn)出來。

　　萬洲國(guó)際于2013年成立，是中國(guó)最大的豬肉分銷商和美國(guó)最大的生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品公司合并而成，其2015年業(yè)績(jī)?yōu)橥顿Y者帶來驚喜。盡管中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)低迷，但在公司的生豬價(jià)值有所轉(zhuǎn)變，股東應(yīng)占利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.6%，并高于市場(chǎng)預(yù)期。

　　合并兩年以來，萬洲國(guó)際在充分利用中美之間的豬肉價(jià)格差獲取利潤(rùn)。在美國(guó)，去年的生豬產(chǎn)量大，價(jià)格低，中國(guó)的情況則截然相反。

　　據(jù)瑞信稱，目前中國(guó)的生豬價(jià)格是美國(guó)的2.1倍。由于冷凍豬肉出口商需要兩地價(jià)格差達(dá)到1.4倍才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，因此萬洲國(guó)際旗下的史密斯菲爾德業(yè)務(wù)能夠以非常好的利潤(rùn)出口豬肉到中國(guó)。這讓萬洲國(guó)際去年在中國(guó)銷售肉制品的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率跳升4.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　萬洲國(guó)際的增長(zhǎng)才剛剛開始。去年，來自美國(guó)的進(jìn)口滿足了萬洲國(guó)際6%的中國(guó)豬肉需求。大和證券表示，今年，這個(gè)比例可能上升至15%。這應(yīng)有助進(jìn)一步降低中國(guó)業(yè)務(wù)的成本，同時(shí)提高美國(guó)養(yǎng)殖場(chǎng)的使用率。目前，萬洲國(guó)際在美國(guó)的生豬業(yè)務(wù)已是全球同行中最具效益之一。

　　同時(shí)，在去年，萬洲國(guó)際的美國(guó)肉制品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率跳升3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)摩根士丹利稱，萬洲國(guó)際的市場(chǎng)推廣策略占了這個(gè)升幅的1個(gè)百分點(diǎn)。分銷及物流的改善有望令未來兩年的利潤(rùn)率再提升最多1.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)及中國(guó)的肉制品業(yè)務(wù)占萬洲國(guó)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額的96%。

　　萬洲國(guó)際已清償部分在收購(gòu)史密斯菲爾德時(shí)借下的債務(wù)，令凈利息支出減少41%。贖回未來三年內(nèi)到期的大部分借貸自然會(huì)令成本進(jìn)一步下降。而且，萬洲國(guó)際自在香港上市以來首次派息，這是公司股票在星期三跳漲近9%的一個(gè)重要原因。

　　股價(jià)仍很便宜。根據(jù)萬洲國(guó)際經(jīng)債務(wù)調(diào)整的市場(chǎng)價(jià)值，若除去其在中國(guó)大陸上市之附屬公司的權(quán)益和物流/雜貨店業(yè)務(wù)的價(jià)值(應(yīng)為收入的0.6倍，即香港物流公司的平均水平)，剩下是萬洲國(guó)際美國(guó)業(yè)務(wù)(包含債務(wù))的隱含價(jià)值。由此算出的價(jià)值較在2013年收購(gòu)史密斯菲爾德的價(jià)格還要低21.5%。

　　萬洲國(guó)際的協(xié)同效應(yīng)仍不是很明顯，市場(chǎng)有些懷疑是理所當(dāng)然，但是，當(dāng)萬洲國(guó)際的中美業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合后，投資者就能在這支股上獲得更完全的回報(bào)。