事件：2012年12月26日，我們參加長安汽車(000625) 股東大會(huì)并與公司管理層進(jìn)行了交流，簡(jiǎn)要總結(jié)如下：

    交流要點(diǎn)：

    1)、自主業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。公司自主品牌轎車業(yè)務(wù)亮點(diǎn)將主要來自逸動(dòng)與CS35：我們預(yù)計(jì)這兩款車2013年有望實(shí)現(xiàn)15萬輛左右的銷量，由于其毛利率(估計(jì)在20%左右)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原有車型，因此逸動(dòng)的放量和CS35未來可能的成功，將大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工廠可能持續(xù)虧損：北京工廠盈虧平衡點(diǎn)估計(jì)在15萬輛以上，由于其所投產(chǎn)車型檔次相對(duì)較高，包括睿騁、悅翔 V5和一款中大型SUV(預(yù)計(jì)2013年底上市)，我們預(yù)計(jì)北京工廠2015年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的難度較大。綜合來看，我們認(rèn)為公司自主品牌轎車與微車業(yè)務(wù)目 前均在繼續(xù)朝著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、盈利能力提升的方向發(fā)展，公司自主業(yè)務(wù)(含微車)虧損幅度將逐年收窄，最早有望于2014年左右實(shí)現(xiàn)盈利。

    2)、 繼續(xù)看好長安福特的銷量增長與盈利能力改善。2013年，翼虎全年最大產(chǎn)能為8萬輛，如果銷量超預(yù)期主要瓶頸會(huì)來自于北美進(jìn)口變速箱的供應(yīng)。受益SUV市 場(chǎng)的高增長，翼虎出現(xiàn)類似于新�？怂菇祪r(jià)促銷情況的概率較低。此外，新一代蒙迪歐將于2013年7月推出，屆時(shí)老款蒙迪歐將繼續(xù)生產(chǎn)銷售，這一策略與福斯 克相似。更遠(yuǎn)來看，2013年末長安福特的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱工廠均將投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)核心零部件的自配后，長安福特的銷售凈利潤率將得以提高。

    3)、 CAPSA：我們預(yù)計(jì)2015年前較難實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。CAPSA的盈虧平衡點(diǎn)估計(jì)在10~12萬輛。該工廠車型投放計(jì)劃為：2013年投產(chǎn) DS5，2014年投產(chǎn)基于DS5平臺(tái)的SUV車型，以及DS4。目前DS系列在全球銷量較高的DS3車型，目前尚無具體投產(chǎn)計(jì)劃。由于進(jìn)入時(shí)間較晚、中 高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為激烈、DS為偏小眾品牌等不利因素，我們對(duì)CAPSA的發(fā)展前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡存在一定難度。

    盈利預(yù)測(cè)與估值：下調(diào)2013~2014年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    維持對(duì)公司2012年EPS為0.23元的預(yù)測(cè)�？紤]到股東大會(huì)通過了收購CAPSA50%股權(quán)的議案，對(duì)公司凈利潤2013、2014年將分別帶來最多 1.25和1.75億元的負(fù)面影響。鑒于該事件已確定，以及收購支出帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，我們將公司2013、2014年EPS的預(yù)測(cè)分別從此前的 0.55、0.86元下調(diào)至0.51和0.79元。

    我們繼續(xù)看好長安福特銷量的快速增長與盈利能力的提升，自主業(yè)務(wù)則將繼續(xù)受益于產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)的升級(jí)，CAPSA對(duì)公司負(fù)面影響程度2014年前已鎖定，繼續(xù)維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：馬自達(dá)、鈴木盈利持續(xù)受損風(fēng)險(xiǎn)；北京工廠大幅虧損風(fēng)險(xiǎn)；翼虎翼博銷量與盈利能力不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。