國內(nèi)小貸公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已獲得里程碑式的進(jìn)展。日前，首單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近日獲批，而“日賺百萬”的阿里小貸成為首個吃螃蟹的小貸公司。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是最后一塊制度紅利的沃土。中國證監(jiān)會同意阿里小貸資產(chǎn)證券化先行先試，拉開了小額貸款公司信貸資產(chǎn)證券化的帷幕，是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的又一破冰之舉。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品崛起

　　事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融正在以“看的見”的速度逐步改變中國傳統(tǒng)金融業(yè)的格局。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月30日，阿里巴巴的小額信貸業(yè)務(wù)，已累計為超過32萬家電商平臺上的小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供融資服務(wù)，累計投放貸款超過一千億，戶均貸款4萬元。

　　而綜觀中國的互聯(lián)網(wǎng)世界，除了騰訊、百度等純互聯(lián)網(wǎng)公司外，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司在接“地氣”，更多的公司加入到O2O陣營中來。（O2O即Online To Offline，也即將線下商務(wù)的機會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在了一起，讓互聯(lián)網(wǎng)成為線下交易的前臺。這樣線下服務(wù)就可以用線上來攬客，消費者 可以用線上來篩選服務(wù)，還有成交可以在線結(jié)算，很快達(dá)到規(guī)模）“與其說這是互聯(lián)網(wǎng)的成績，不如說這是中國制度帶給互聯(lián)網(wǎng)的紅利。” 北京大學(xué)金融學(xué)碩士許建文對此評論。

　　以電商為例，中國流通體制和美國流通體制的區(qū)別決定了中國絕大多數(shù)傳統(tǒng)的零售公司可能最終要倒下去。

　　如美國十大電商中，僅有一席是純互聯(lián)網(wǎng)公司，其他都是傳統(tǒng)的零售巨頭轉(zhuǎn)型做電商，包括沃爾瑪?shù)葌鹘y(tǒng)零售巨頭。究其根本，美國的零售業(yè)競爭非常充分，渠道已經(jīng)非常扁平化，從廠家到零售巨頭再到家庭，已經(jīng)將中間環(huán)節(jié)的成本壓縮到最低，零售業(yè)的本質(zhì)沒有變，依然是供應(yīng)鏈管理、物流倉儲、技術(shù)支持、現(xiàn)金流和品牌，只不過互聯(lián)網(wǎng)只是個另外的一種渠道而已。這些巨頭順勢切入互聯(lián)網(wǎng)的銷售渠道，很快追上來了。

　　反觀中國，零售的市場越發(fā)的被阿里巴巴、京東商城和蘇寧易購等電商巨頭蠶食。其根源于中國的流通體制。中國地域分割嚴(yán)重，產(chǎn)品流動難；零售體系多級代理，層層盤剝；物流成本高企；房地產(chǎn)泡沫帶動了商業(yè)地產(chǎn)價格居高不下，最后導(dǎo)致終端消費者面對的零售價居高不下。

　　在鳳凰衛(wèi)視的一期陳魯豫采訪馬云的節(jié)目中，就曾提到老百姓以前經(jīng)常在商場買上千塊錢的衣服，后來發(fā)現(xiàn)淘寶上賣的一樣的產(chǎn)品，價格只有十分之一，大家都以為是假貨，不相信，后來有人嘗試買了以后發(fā)現(xiàn)竟然是真貨--中國傳統(tǒng)制造業(yè)的流通成本由此可見一斑。而這就給了阿里巴巴、京東、蘇寧易購崛起的機會，也就順勢將傳統(tǒng)的零售商推向了懸崖。

　　許建文認(rèn)為，中國金融業(yè)比照美國金融業(yè)最大的區(qū)別在于壟斷，美國有上萬家銀行，大的有全國性的花旗銀行、美國銀行，地域性的銀行更是數(shù)不勝數(shù)，因為都是私有制的企業(yè)，所以不論是存款客戶端還是貸款客戶端都有激烈的競爭過程，任何有金融需求的人或者企業(yè)，只要輔之以匹配的風(fēng)險定價，都會被銀行滿足。

　　伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融崛起，美國最大的兩家P2P機構(gòu)Lending club和Prosper很大的一塊業(yè)務(wù)來自于信用卡還款，也就是客戶信用卡賬單已經(jīng)難以償付了，為避免信用卡出現(xiàn)逾期，從P2P平臺上借款還信用卡，然后再通過其他手段還P2P平臺上的借款。貌似這么差的客戶群金融需求依然能被滿足，可想而知在美國的金融行業(yè)競爭多么激烈。

　　反觀中國的金融業(yè)，受制于國家牌照壟斷的問題，幾乎所有的銀行都是由國家或者國有企業(yè)控制的（除去民生銀行），國家也賦予了銀行天然的存貸差，享受政府賦予的特權(quán)和特權(quán)帶來的相關(guān)壟斷利益。

　　由此帶來了兩個結(jié)果，一個是國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新和服務(wù)意識弱。在國內(nèi)金融業(yè)競爭不激烈的現(xiàn)狀下，銀行依靠對金融資源的壟斷更多壓低存款人的回報率，另外使用各種名目提高借款人的融資成本，依靠自己的壟斷地位對金融資源強勢定價，所以這些年國內(nèi)的銀行賺的盆滿缽滿，卻沒有任何動力去創(chuàng)新，去為客戶設(shè)計更多更好的金融產(chǎn)品。

　　其次，銀行是不愿去服務(wù)更多中小企業(yè)和個人的。在服務(wù)大客戶與選擇小微企業(yè)和個人中，銀行毫不猶豫站在了大企業(yè)一邊。小微金融是臟活累活，一則嫌臟沒人愿意干，二則干了也不容易出成績，做一單大企業(yè)的業(yè)務(wù)比辛苦做小微企業(yè)上百單都賺得多。同時，銀行天然的將信貸資源傾向于政府部門及國有企業(yè)。風(fēng)控部門的人員考核以逾期壞賬為核心，也會受到政府部門或者領(lǐng)導(dǎo)層的壓力，如果給私營企業(yè)或者小微企業(yè)放貸，最后出現(xiàn)逾期壞賬的話容易惹來“麻煩”。

　　傳統(tǒng)銀行業(yè)變革艱難

　　現(xiàn)實中，互聯(lián)網(wǎng)小額貸款的迅猛發(fā)展對傳統(tǒng)銀行業(yè)構(gòu)成的沖擊不言而喻。金融是國家管制行業(yè)，是中農(nóng)工建交及其他股份制銀行寡頭控制的行業(yè)，在面臨新模式顛覆性危機的時候，其本能地產(chǎn)生扼殺創(chuàng)新的沖動，當(dāng)然這些金融巨頭也可能最終并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，擁抱變革創(chuàng)新。

　　在北京大學(xué)金融學(xué)碩士許建文看來，銀行也可以用市場化的手段解決小微金融業(yè)務(wù)發(fā)展的難題。他認(rèn)為，銀行需要從三個方面下手。

　　第一，必須大幅上調(diào)貸款利率。借款金額越小，借款人承受的利息必須越高，因為資金存在規(guī)模效應(yīng)。業(yè)務(wù)成本、風(fēng)控成本這些都是人力密集型的工作。一個業(yè)務(wù)員做的業(yè)務(wù)帶來的收入至少要保證他的生活，否則這個就只能淪為慈善了。以目前小微企業(yè)借款單筆平均8萬元的情況為例，一個業(yè)務(wù)員平均一個月做不到2單，如果提成低于2%，一個月的提成不到2000元，這在一線城市是非常難生存的。風(fēng)控人員亦然。連阿里小貸在龐大的數(shù)據(jù)庫及高效的審批流程下，他們小微企業(yè)的借款利息年化都接近20%，更何況沒有掌握如此多信息，依靠地面的業(yè)務(wù)和風(fēng)控人員的金融機構(gòu)呢。

　　第二，必須大幅下降職員薪酬。金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)伴隨著規(guī)模的增長，相關(guān)人員的薪酬也是水漲船高。中石油這類的央企如果融資的話一般需要專業(yè)的投行人員，通過股權(quán)融資和債券融資來實現(xiàn)，一筆業(yè)務(wù)可能給投行帶來幾千萬甚至上億的收入，而成本不過是幾個投行人員而已。大項目大資金的規(guī)模效應(yīng)突出，相應(yīng)的投行人員的薪酬也是最高的；如果一般的企業(yè)在銀行融資幾千萬，一年給銀行創(chuàng)造息差收入上百萬，銀行的客戶經(jīng)理和風(fēng)控人員的薪酬必不可能高于他們創(chuàng)造的效益；如果是做小微金融，一個客戶借款幾萬塊，就算業(yè)務(wù)和風(fēng)控效率非常高，一年能做的項目總量和創(chuàng)造的效益總量也是有限的，薪酬自然不會很高。而銀行員工目前的薪酬比較高，做小微金融必須匹配相應(yīng)的人員來做。

　　第三，必須容忍較高的逾期壞賬率。大企業(yè)的項目依靠的是規(guī)模優(yōu)勢，中間息差小，必然可容忍的逾期壞賬率會低。而小微金融單筆金額小，數(shù)量多，更多依靠大數(shù)定理，單筆壞賬對整體影響很小，且放款的利息也比大企業(yè)高不少，可以根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模和壞賬比例做適度放大，可以容忍較高的逾期壞賬率，這樣可以支持更多的小微企業(yè)。但問題是，銀行業(yè)是否愿意低下多年高昂的頭顱？這么做又能否得到政府和社會的認(rèn)同支持？

　　困難重重。近些年民間借貸之所以越發(fā)興盛就源于此。以目前國內(nèi)專注于小微貸和個人貸款的中安信業(yè)和平安易貸為例，單筆平均借款不到10萬塊，借款人的融資成本在30%左右，如果按照年化成本的話會更高。

　　在借款人成本如此高之下，小額貸款公司、擔(dān)保機構(gòu)、典當(dāng)行等民間金融機構(gòu)這些年在金融壟斷的紅利下賺的亦是不少。他們在沒有杠桿的情況下，資產(chǎn)回報率在20%以上。在沒有陽光化的融資渠道時，他們更多的是通過民間借貸的形式集資，從而提升杠桿率，實現(xiàn)更高的回報。也正是因為這種借貸形式的不透明和不陽光帶來了諸多問題，這兩年擔(dān)保公司出了很多風(fēng)險，基本上都源于民間集資行為。

　　另一方面，小微企業(yè)民間融資成本居高不下，但小額貸款公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行等民間金融機構(gòu)卻難以實現(xiàn)規(guī)模化和杠桿率的有效提升，基本都采用資本金經(jīng)營的模式，一些機構(gòu)通過民間融資提升杠桿，但也因成本太高融資規(guī)模也難以持續(xù)增加。#p#副標(biāo)題#e#

　　網(wǎng)貸的風(fēng)險與管控

　　2013年7月8日，阿里小貸與東方證券合作發(fā)行“東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”，每只專項計劃募集資金規(guī)模為2億至5億元，該十只專項計劃募集資金總規(guī)模在20至50億元之間。

　　阿里小貸拉開小額貸款公司信貸資產(chǎn)證券化的帷幕。這次證監(jiān)會讓阿里小貸資產(chǎn)證券化先行先試，可以說是讓業(yè)界看到了一絲曙光，未來可能還會有一些優(yōu)秀的小貸公司通過券商資產(chǎn)、信托產(chǎn)品等方式實現(xiàn)杠桿率的放大。

　　不過，小額貸款資產(chǎn)證券化雖然解決了杠桿率提升難的問題，但仍存在一些問題。比如因為小額信貸公司單筆借款金額小，一個幾千萬的資產(chǎn)包中必然存在大量的借款客戶，借款人的相關(guān)情況的透明度必然難以保證，其風(fēng)險難以把握；其次，信貸資產(chǎn)被證券化，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，期限標(biāo)準(zhǔn)化，比如統(tǒng)一為6個月，1年，而實際上這些信貸資產(chǎn)的期限大多不一樣，資產(chǎn)包中有的項目借款期限短一兩個月，有的期限長則兩三年。由此帶來的期限錯配問題可能會帶來流動性風(fēng)險。

　　記者了解到，2012年中國民間融資規(guī)模達(dá)到4萬億，小額貸款公司全國6000多家，信貸余額超過6000億，而絕大多數(shù)都做的是地下金融，如何利用互聯(lián)網(wǎng)的模式來將民間金融陽光化，降低小微企業(yè)的融資成本，建立中國的信用體系，依然是業(yè)界研究的課題

　　要將金融風(fēng)險降到最低，許建文認(rèn)為，應(yīng)致力于民間金融的“陽光化”，利用互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)小微企業(yè)、小額貸款公司等風(fēng)控機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺、出資人多方共贏，達(dá)到讓小微企業(yè)得到更多金融支持，百姓能有更多的理財渠道，風(fēng)控機構(gòu)可以發(fā)揮自己本地化的專業(yè)風(fēng)控能力，不再受到資本金及規(guī)模的限制，而專業(yè)網(wǎng)站專注做平臺，嚴(yán)格把控合作機構(gòu)的擔(dān)保實力和經(jīng)營風(fēng)險，將風(fēng)險徹底從系統(tǒng)平臺中轉(zhuǎn)移出去。

　　他以人人聚財網(wǎng)為例向記者介紹了新的與第三方擔(dān)保機構(gòu)合作的互聯(lián)網(wǎng)金融模式。目前銀行與擔(dān)保機構(gòu)合作，一般企業(yè)借款，由擔(dān)保機構(gòu)做擔(dān)保，出了風(fēng)險由擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)，銀行不承擔(dān)任何損失，這種情況下?lián)�保機構(gòu)一般收取企業(yè)借款金額的2-3%。所以經(jīng)濟(jì)稍有波動就會帶來擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險暴露，因為其收入難以覆蓋風(fēng)險。而人人聚財與擔(dān)保機構(gòu)合作的項目大多金額比較小，借款客戶從銀行難以融資，能接受的資金成本高一些，擔(dān)保機構(gòu)可以分得的擔(dān)保費用相對就高不少，所以就樂于與合作，而老百姓也可以通過人人聚財?shù)钠脚_將自己的閑散資金借給需要錢的小微企業(yè)和個人，在有擔(dān)保機構(gòu)保障的情況下可以拿到超過10%的年回報率。“這樣就形成了多方共贏的局面。” 許建文認(rèn)為。