時隔10年之后，桂林萊茵生物科技股份有限公司(下稱“萊茵生物”)股票再次深陷“破發(fā)”，時間持續(xù)之久遠(yuǎn)超以往。除了配股與宣布進(jìn)軍工業(yè)大麻期間股價出現(xiàn)短暫“春天”外，由于自身業(yè)績不行，之前漲起來的旋即又跌了回去。

　　截至12月27日，萊茵生物收盤價7.28元/股，而此輪破發(fā)則可將時間追溯至2018年5月底。

　　對于今后的市值管理工作，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司股價走勢與二級市場波動等多種因素有關(guān)，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，并將持續(xù)通過多樣性的渠道向市場傳遞公司價值。

逆轉(zhuǎn)不了的“破發(fā)”

　　8個余月過去，萊茵生物布局工業(yè)大麻有了新的進(jìn)展。

　　12月14日，萊茵生物發(fā)布《關(guān)于美國工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項目實施進(jìn)展暨土地購買完成的公告》。該份公告顯示，萊茵生物已全額付清土地款約210萬美元。早于今年7月，萊茵生物全資子公司LaynUSA,Inc.就與River Ridge Development Authority簽訂土地購買合同，擬用上述金額購買位于美國印第安納州杰弗遜維爾市RRCC工業(yè)園區(qū)一地塊作為工業(yè)大麻項目建設(shè)用地。

　　據(jù)萊茵生物過往披露，LaynUSA,Inc.是上市公司植物提取產(chǎn)品在北美地區(qū)銷售及市場拓展的主體，2011年2月設(shè)立于美國，注冊資本100萬美元，截至2018年末已實繳42.4萬美元。同期內(nèi)，該子公司實現(xiàn)營收2.16億元，但卻未實現(xiàn)盈利，業(yè)績虧損達(dá)108.58萬元。

　　《中國質(zhì)量萬里行》梳理發(fā)現(xiàn)，萊茵生物“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項目”涵蓋工廠和研發(fā)中心兩部分，計劃投資5818.1萬美元(合約4.19億元)。

　　將時間推至今年4月17日，萊茵生物一紙“簽訂工業(yè)大麻原料訂購合同”公告，宣告公司進(jìn)軍工業(yè)大麻業(yè)務(wù)領(lǐng)域。有意思的是，該公告發(fā)布次日，上市公司就收到了來自深交所的關(guān)注函。因所披露的原料采購合同未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，被要求補充說明“選擇自愿披露的具體原因和考量、是否存在蹭工業(yè)大麻概念股熱點炒作股價的動機”。

　　關(guān)于后者，萊茵生物在問詢回復(fù)中表示，植物提取業(yè)務(wù)是公司成立以來的核心主營業(yè)務(wù)，此次簽訂工業(yè)大麻原料訂購合同，僅系公司認(rèn)可該產(chǎn)品發(fā)展前景而正常作出的一個產(chǎn)品品類選擇。

　　但，關(guān)注函的下發(fā)絕非空穴來風(fēng)。萊茵生物進(jìn)軍工業(yè)大麻一經(jīng)發(fā)布，上市公司股價連續(xù)漲了3個交易日，漲幅值分別高達(dá)10.03%、9.97%和10.02%。4月22日，萊茵生物收盤價12.74元/股，相應(yīng)市值為72.01億元，為上市后第三峰值。相較披露前，短短4天，市值上漲27.67億元。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

　　而在這之前，萊茵生物股價就因“配股申請獲證監(jiān)會核準(zhǔn)”呈現(xiàn)上漲趨勢。配股停牌期間，上市公司市值為44.34億元。較之核準(zhǔn)日，上漲10.63億元。經(jīng)計算，截至4月22日，萊茵生物因“配股+進(jìn)軍工業(yè)大麻”市值上漲了53.2%。

　　5月下旬，萊茵生物先后發(fā)布“擬在美國投資建設(shè)工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項目”、“簽訂兩份工業(yè)大麻原料訂購合同”公告，其股價再次應(yīng)聲而漲，但位居發(fā)行價之上也僅保持了5天。此后，萊茵生物股價重新墜入“走低”深谷而不能自拔。

“跌跌不休”的業(yè)績

　　破發(fā)根源在于萊茵生物自身業(yè)績“跌跌不休”。

　　截至2019年三季度，上市公司實現(xiàn)營收3.91億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤0.63億元，相應(yīng)同比下降14.24%和18.5%。需要萊茵生物警惕的是，營收和業(yè)績的雙雙下滑自打去年三季度就已出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

　　過去1個會計年度，上市公司業(yè)績降幅更是高達(dá)60.34%，相應(yīng)營收降幅僅為22.68%，被深交所問詢“營收、凈利潤同比下滑幅度不匹配的原因及合理性”。萊茵生物以“2018年扣非后凈利潤同比減少情況與營收降幅相匹配”回復(fù)問詢。

　　據(jù)其披露，過去兩年，萊茵生物歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.06億元、0.82億元，相應(yīng)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.86億元、0.69億元，公司2018年扣非后凈利潤同比減少18.83%。

　　關(guān)于營收和業(yè)績的下滑，萊茵生物在2018年年報中表示，“BT項目進(jìn)入尾聲，工程量減少，導(dǎo)致公司確認(rèn)的收入減少，利潤減少。”

　　據(jù)其披露，上述BT項目為“桂林市臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程投資、建設(shè)與移交項目”，于2011年起開始實施，曾分別于2013年、2014年及2017年為上市公司貢獻(xiàn)了50%以上的營收，與植物提取業(yè)務(wù)共同構(gòu)成萊茵生物主業(yè)。

　　不難看出，隨著BT業(yè)務(wù)的收尾，今后植物提取業(yè)務(wù)將獨挑大梁。吊詭的是，2018年萊茵生物植物提取業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.08億元，同比增長32.04%，但凈利潤卻僅增長3.04%。這也意味著該業(yè)務(wù)要挑起上市公司營收和業(yè)績的“大梁”，不會是一件簡單的事情，甚至可以說是“任重道遠(yuǎn)”。

　　這點從其銷量增速要遠(yuǎn)低于生產(chǎn)量也可以看出。過去1年，萊茵生物植物提取業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售86.79萬kg，同比增長57%。要知道，同期內(nèi)生產(chǎn)量可是達(dá)到95.9萬kg，增速為81.54%，這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)庫存也增加了52.41%。

　　期內(nèi)，上市公司存貨在流動資產(chǎn)中占比為84.26%。雖然，今年三季度這一比例有所下降，為66.59%，但仍處高位。對此，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)道，“公司所處的植物提取行業(yè)存在季節(jié)性特點，每年下半年特別是四季度是原料收購加工高峰期，因此年底存貨量都較高。”

　　事實上，自打2011年以來，萊茵生物存貨在流動資產(chǎn)中占比就在60%以上，至今都未能得到改善。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國質(zhì)量萬里行》，存貨占比過高，一方面可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)率降低，同時存貨損壞計提影響收入;另一方面，也可能意味著產(chǎn)品滯銷。

高質(zhì)押“怪圈”

　　萊茵生物成立于2000年11月，前身為桂林萊茵生物制品有限公司，由秦本軍和姚新德分別持股60%和40%。2004年12月，完成股份制改制，秦姚二人持股降至40%和25%。2007年9月，萊茵生物登陸深交所，股票發(fā)行價9.89元/股。截至2019年三季度，秦本軍持有上市公司1.06億股，占比18.74%，為控股股東;姚新德持有4467.01萬股，占比7.9%，為上市公司第二大股東。

　　只是秦姚二人所持股份都處于高質(zhì)押狀態(tài)，而秦的一致行動人股票全部被質(zhì)押。12月9日，秦本軍將質(zhì)押給國海證券的4940.95萬股股票再次延期購回。據(jù)其披露，截至目前，秦共有8450.95萬股股票被質(zhì)押，占其所持股份79.79%，占公司總股本14.95%。秦的一致行動人蔣安明、蔣小三和蔣俊均持有上市公司1950萬股股票，相應(yīng)持股比例為3.45%，悉數(shù)被質(zhì)押。

　　時間拉至2017年12月，秦本軍以“個人名下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營”為由，先后將4082萬股股票質(zhì)押給國海證券。次年12月，秦第一次辦理了延期購回。值得一提的是，期間3次補充質(zhì)押后，秦被質(zhì)押的股票增至5362萬股。雖然今年6月，上述被質(zhì)押股票有2041.05萬股解除質(zhì)押，但秦本軍在12月上旬又補充質(zhì)押了1620萬股，這也讓秦本人陷入高質(zhì)押“怪圈”。

　　姚的股票質(zhì)押則可追溯至2016年10月，因個人融資需求分11次累計向海通證券質(zhì)押4018.76萬股，占其所持股份的89.97%。今年7月和9月，姚新德先后兩次延期購回上述股票。據(jù)上市公司披露，第二次延期后，姚共有4466.99萬股股份處于質(zhì)押中，占其所持股份99.9995%，占上市公司總股本7.9%。

　　關(guān)于上述高質(zhì)押，萊茵生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前秦本軍及其一致行動人依法持有其他多項資產(chǎn)，名下相關(guān)企業(yè)流動性較好，可通過自有或自籌等方式獲得資金，具有較好的償還能力，且當(dāng)股價達(dá)到預(yù)警線時，質(zhì)權(quán)人即通知秦本軍及其一致行動人追加保證金，以應(yīng)對未來潛在平倉風(fēng)險。

　　但，延期購回已經(jīng)說明秦姚二人及秦的一致行動人資金鏈緊張。

　　沈萌也認(rèn)為，股票的高質(zhì)押和延期購回，說明秦姚二人及秦的一致行動人資金鏈壓力很大，且可騰挪的空間極度有限，很可能導(dǎo)致“因為股價波動引發(fā)大股東和實際控制人發(fā)生變動”。

變更募投緩解資金之需

　　處于緊張狀態(tài)的還有上市公司的現(xiàn)金流。

　　早在過去1年，萊茵生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流就已為負(fù)，且這一情況至今未有改善。截至2019年三季度，上市公司這一數(shù)值為-0.78億元。為了解決資金需求，上市公司變更了配股募資所投項目，將原募投“甜葉菊標(biāo)準(zhǔn)化種植基地建設(shè)項目”(下稱“甜葉菊項目”)變更為“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項目”。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

　　據(jù)其《配股說明書》，甜葉菊項目投資總額為4.79億元，種植基地達(dá)6萬畝，項目建設(shè)完成并全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年收入2.3億元，凈利潤0.53億元。負(fù)責(zé)該項目實施的子公司桂林萊茵農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司在其配股預(yù)案發(fā)布前1個月就已設(shè)立，足見萊茵生物對甜葉菊項目寄予“厚望”。上述變更，“朝令夕改”之意昭然。

　　這也成為深交所問詢的重點，“要求上市公司說明在募集資金到位后至今仍未投入甜葉菊項目的原因及合理性”。萊茵生物在之后的回復(fù)中表示“原募投項目投入的緊迫性和必要性大大降低，工業(yè)大麻項目投資回收期更短，預(yù)期的投資回報率及經(jīng)濟(jì)效益更高”。

　　究其本質(zhì)，不過是萊茵生物在緊張的現(xiàn)金流之下，資金鏈也緊了。

　　據(jù)choice數(shù)據(jù)，2019年三季度，萊茵生物貨幣資金為3.76億元，而其短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就達(dá)3.66億元。償還完短期負(fù)債后，所剩無幾。